运动代工系列:补库周期延续,看好龙头受益新品开发

【中信纺服】运动代工系列:补库周期延续,看好龙头受益新品开发

【补库展望:约有4~6个季度(约至1H25)】
一方面,参考历史经验,库存去化完成后约有4~6个季度的快速补库周期,另一方面,后续仍存在新增补库需求。Nike、Adidas等龙头年初已开始补货,但诸如VF、Vans、PUMA等二线运动品牌和Footlocker等龙头品牌的北美地区经销商预计下半年逐渐开启补库。由于鞋服本身的季节属性,其下半年补库存开启后其仍需约4个季度的时间陆续更新四季产品线

【代工订单指引:2H24延续增长表现,龙头有望受益新品开发】
下半年各代工厂积极的订单展望,主要系一、部分主力品牌(如Adidas、Uniqlo)自身业绩持续超预期,持续加强补库力度;二、部分二线品牌和部分海外运动品牌经销商库存去化接近尾声,也正在逐渐启动补库存周期;三、下游行业竞争持续加剧,品牌急需加大头部代工厂(如裕元、申洲等)的新品研发合作以增强市场竞争力

【鞋服补货差异:鞋类弹性大于历史情况,服装后续单价有望受益运动订单回暖】
一、鞋类弹性大:库存形成的主要原因系供应链停工而非经济周期,导致鞋类(时尚属性弱)补库弹性大于历史周期。二、受益休闲品牌客户,服装行业启动补库较早。后续随着一线&二线运动品牌订单的逐渐恢复,申洲国际 等头部代工厂有望逐渐用部分运动品牌高单价订单取代休闲品牌订单,相较于1H24,有望环比改善单价下滑的趋势,后续单价有望实现持平或微增。

重点推荐:申洲、裕元、华利、伟星
我们重点推荐长期盈利能力突出、具备较强的业绩修复弹性的代工龙头,包括申洲国际、裕元集团 ,同时也看好盈利能力稳定、产业链定价权强的华利集团 、伟星股份 。