经济长期通缩，我们如何做出超额收益？

一，关于长期通缩的判断

传统的牛市，和熊市的叙事，已经不适应当下的市场。因为传统的牛熊市场均建立在，正常的经济增长周期之上。过去的经济增长，均围绕着潜在增长率上下波动。

而本次市场的下跌，早已经跌穿了过去各种，基于经济长期增长的指标下，设定的各种底部。无论是如何打补丁，就像是地心说一样，传统牛熊叙事，越来越难以自圆其说。

而我们从一波又一波的下跌之中，深刻认识到，资本市场表现出来的弱势，并不只是市场自身的问题，更多的症结在经济本身之上，尤其是经济制度中，分配改革之上。

7月M1同比下降7.3%，再次创出统计以来的新低。排除掉今年一季度春节的干扰因素，M1快速下行已经持续了六个季度。尤其是今年4月以来，快速陷入到幅度很大的负增长，这也意味着，通缩恶化的程度持续超预期。

同时，衡量物价水平重要指标，GDP平减指数，从2023年的第一季度开始快速下滑，该年第二季度进入到了负增长阶段，至今依然维持在0轴附近。M1和GDP平减指数，连续的深水之下，均远不能用过去的经济周期和外部环境来进行解释了。

二，货币政策已经错过了最佳时机
货币政策并不是不能起作用，而是只有在适当的时机才会起到作用。预防式的货币政策效果最好，应对式的货币政策次之，拖延之后的货币政策效果最差。

M1和GDP平减指数，均在去年第二季度开始同比大幅度下滑，如果货币政策能够在那会立即采取行动，效果最好。因为这是预防式的政策。即虽然还没有水下，但下跌趋势已经明显了。

在今年第一季度采取货币政策，效果会大达折扣，但也会有明显的刺激效果。但到了今年第三季度，在M1已经深度水下的情况下，即使立刻采用非常规的货币政策，也已经很难起到立竿见影的作用。而在这个阶段，只有强力的财政政策，可能会起到一定的挽救作用。但财政政策受到非常大的制约，这不只是简单的政策问题，而是牵扯到一系列的改革问题。

在与经济通缩赛跑的竞速赛中，指望缓慢的改革，已经是杯水车薪。这一波长期经济通缩，已经不可避免。如果将来政策及时出台得当，可以改善在经济通缩中的处境。但无法扭转通缩的基本状况。

三，资本市场对经济通缩的定价情况
资本市场对于通缩有一定的定价。但是对于通缩的长期性定价仍然严重不足。而这，将会是未来我们长期超额收益的重要来源。今年A股上涨的公司，仅剩下476只。排除掉ST股和新股之后，仅剩下470只。
由此得出：
1，上涨具有非常明显的行业分布规律；
2，在第一～第二季度的时候，资金存在偏向金融，公共事业，资源股三大板块聚集的情况；
3，虽然行业影响极大，但不被看好的地产、医药、大消费等板块，也均有6%个股上涨，和9%的平均上涨有差异，但并未大到想象的地步。

四，470只上涨的个股宏观分析
资本市场的确对于未来经济包含着某种极大的悲观预期。于是才会呈现出集中抱团某些板块，但这种悲观的预期非常短视。即对于经济有悲观的预期，选了短期的抱团，例如：信用比较强的金融板块，分红高的资源股与公共事业股。市场的预期是短期悲观，暂时不去考虑长期。

但事实上，如果我们长期通缩，那么对于金融股和资源股的影响都极大。日本在1990年初，地产和股市危机爆发之后，银行危机也随之爆发。银行业的危机相对地产高点回落，大概是五年时间。

对比的话，中国房价高点是2021年的夏天，那么银行业的普遍危机则在2026年前后。对于今年上市银行第二季度的业绩分析，已经明显地感受到了中小银行普遍的压力。尤其是一些地区的城市银行，危机就在眼前。而且，今年以来，A股城商行和农商行高管变动非常激烈。例如：江西银行 ，其副行长近期被双开。

除了银行之外，资源股同理。市场过度关注央企信用，以及当期分红，忽视了未来可能存在的需求断崖式下滑的因素。从而给了资源股在通缩周期下，不应该有的溢价。能理解，资金是想做多美元定价资产从而避免通缩的影响，但这种做法博弈性过强。

与上述资金不同做法的是一些资金跳出了抱团思维，积极在各行各业寻找优质资产，用来抵御长期通缩的负面影响。上涨的个股存在于各行各业之中，并不只是在抱团的高股息泡沫之中。

五，470家上涨个股的微观分析
以大家不太看好的，新能源与汽车链为例：今年以来正收益个股有61只，占据470只的13%。其中前28只股票，上涨均为20%以上。
这个板块之所以能够取得这个成绩主要有两个：
1，受益于出海以及全球降息周期；
2，细分板块的龙头，抵御了通缩的影响，甚至在通缩中受益。
出海和降息，已经聊了很多次了。典型的德业股份 ，福耀玻璃 ，比亚迪 ，阳光电源 ，赛轮轮胎 等等。

这里提一下九号公司、爱玛科技 ，它们的行业是电动两轮车，这个行业体量并不大，因此巨头们没有太大兴趣押注，但行业有一定的利润，所以形成了中等市值公司的垄断格局。而且，在消费降级的大情况下，从某种程度上还在稳健受益，因此成为了在经济通缩下的不错的优质资产。

我们完全可以顺着个这个思路，继续寻找市场关注度并不高的通缩避风港资产。除了新能源与汽车链之外，甚至地产产业链都存在上涨的个股。以及在行业萧条期之中，顽强抵御通缩风险的公司。例如：消费必需品企业（如食品饮料、日用品类）、公用事业公司（电力、水务、燃气）、医疗企业（医药、器械）、部分科技公司（软件、通信）等等。

六，通缩避风港资产的特征
通过以上的宏观与微观结合，满足通缩避风港的公司有以下特点：
1，具有全球增长点，也即出海竞争力；
2，主营业务受到价格战影响较小，且不存在庞大的中间商；
3，具有产生强大现金流能力，且注重二级市场的长期回报。
4， 在所属的领域，具有明显的非价格的领先优势；
5，该领域进入的成本很高或者后发进入者的收获很低；
6，该领域虽然在收缩，但收缩是有限的，存在存量通吃的情况。
以上的特征很难全部具备，但具备三个及以上的都可以重点关注。

因为A股存在着严重的抱团与追高现象，流动性资源分配不均衡，因此，在百亿市值这个领域，反而存在很大的超额空间，建议可以在这个范围寻找对应标的，在安全边际会高很多的前提下，做出超额。
点“在看”和“点赞”是对我继续创作的动力，谢谢支持~

最后声明：
本站发布的观点和图文信息，并不能代表真实的期权市场状况，请投资者务必谨慎参考。如果文章内容让您感到不适或者存在潜在不良影响，请及时与联系删除相关信息。