0829投研精选

【通信】
关于通信行业的分析，首要提及的是运营商板块，特别是中国联通 的业绩表现。我们的观点依然积极乐观，特别是中国联通 中期报告发布后，我们即时向客户指出这将是新的优质买入时机。中国移动 虽然在前季度财报中面临自由现金流及应收账款承压的问题，反映出经济环境变化对C端和B端后周期业务的影响，市场曾因此有所担忧。然而，中国联通作为竞争力相对较弱的企业，其业绩披露却超出预期，且数据表现良好，短期内消除了市场的负面预期。同时，观察7月份电信业务数据，工信部公布的月度数据显示，业务从6月的下滑转为7月的显著增长，考虑到距离三季报公布尚有时日，短期内亦无显著利空因素。从业绩维度看，中国移动 、中国联通、中国电信 的业绩增长预期分别为5%、10%、7%左右，叠加平均约5%的股息率，整体而言，三大运营商提供了较高的收益率确定性，
因此，我们持续看好其发展前景。
接下来，重点分析亨通光电 。亨通光电近期股价的连续下跌，主要归因于市场误判及江苏海风市场的延期。市场普遍担忧其第二季度业绩，甚至预期可能出现业绩爆雷，因去年Q2业绩基数极高（8.5亿利润），而今年市场预期增速仅为25%左右。然而，根据最新财报，亨通光电Q2业绩增长达28%，远超市场预期，扣非净利润增长亦超过30%。此外，公司披露的滚动订单总额达220亿，较去年年报新增25亿，表明订单充沛且业绩增长稳健。鉴于下半年基数较低，预计亨通光电的业绩增速将持续向好，当前股价已处于低估区间，具有较高的投资价值。
关于AI板块，英伟达 Q2财报数据符合预期，但Q3收入指引略低于预期，导致股价波动。这主要反映了市场对英伟达高增长预期的调整及博弈过程。然而，国内AI光模块厂商如中际旭创 、新易盛 、天孚通信 等，其业绩均符合预期甚至超出预期，盈利能力显著提升，订单充足。尽管受到海外市场情绪波动的影响，但国内AI算力需求强劲，且供应链稳定，因此这些公司的估值前景依然乐观。我们认为，随着英伟达新一代产品的推出及市场需求的持续增长，相关光模块厂商有望迎来新的发展机遇。
综上所述，我们对通信行业的整体发展前景持乐观态度，特别是在运营商板块和AI光模块领域，建议投资者关注并把握相关投资机会。
【宏观】
首先，关于杰克逊霍尔会议的解读，市场普遍认为其态度显著转变，释放出降息信号，甚至将纽约降息视为既定事实。然而，我们持不同观点，认为会议中存在多个疑点。首要疑点是鲍威尔对通胀的表述，回顾过去三次会议，通胀始终是其核心议题，但此次会议中，他未深入讨论通胀结构、下降速度及目标水平，仅轻描淡写地提及，加之我们预计年末美国通胀将有所回升，这进一步削弱了联储行动的逻辑基础。
其次，更为关键的疑点是鲍威尔对失业率的过度强调。尽管面对相同数据，与20多天前8月会议上的平衡表述相比，他在杰克逊霍尔会议中表现出明显的担忧。我们分析，这一转变的经济逻辑不足，因自上次会议以来，美国经济数据普遍向好，包括消费、PMI等。因此，我们倾向于认为政治因素是导致这一变化的主要原因。考虑到民主党换帅后民调领先，鲍威尔作为共和党员，可能出于政治考量，顺水推舟支持民主党，以增强其选举前景。基于上述分析，若杰克逊霍尔会议的决定是经济与政治因素共同作用的结果，那么9月的货币政策仍需依据经济数据来判定，特别是8月的非农就业报告和CPI数据。同时，政治因素方面，应关注9月第二轮总统电视辩论及两党支持率的动态变化。综合考虑，9月是否降息存在不确定性，概率大致相当。此外，针对市场关于美国经济硬着陆的担忧，我们持乐观态度。一方面，美国宽信用周期正在显现，从工商业贷款增长及消费条件改善可见一斑；另一方面，大财政在未来几个月内将提供有力支持，与年初担忧的财政紧缩形成鲜明对比。目前，2024财年支出强度与上财年持平，这表明在强大财政支持和潜在货币政策周期转换的背景下，美国经济具有较强韧性。因此，对于市场预期的年内降息100个基点、两年内250个基点，我们认为过于乐观。若年内实现75-100个基点降息，美国经济可能非但不会软着陆，反而存在过热风险，甚至可能引发二次通胀。当前市场既看好美国经济表现，又对降息预期定价过高，这两者相互交织，我们预期降息预期将有所回调。
【食品饮料】
现就我司关注的白酒行业，特别是五粮液 与山西汾酒 的情况，向各位领导进行汇报。
首先，关于山西汾酒，昨日其股价接近跌停，主要原因是二季度业绩未达市场预期。此前，市场普遍预期其利润增速可达20%，但实际公布仅为10%，远低于预期。公司方面解释称，这是由于在发货端主动进行了控速调整，导致二季度中高价位产品出货量略减，而动销端调研则显示中高价位产品动销持续。这一反差使得市场对汾酒的利润增速预期普遍偏高，进而引发市场担忧。当前，市场关注的焦点在于二季度利润率的下滑是否仅为开端，以及三季度公司能否在中高价位带产品上恢复重点发力并实现有效动销，同时明年的利润增速是否能持续。尽管公司进行了积极的交流，但股价仍从跌停附近回升至-6%左右收盘。
其次，五粮液方面，昨日披露的业绩符合市场预期，收入增速约为10%，且其现金流和合同负债表现优于预期，这主要得益于公司在稳价策略下对量的控制，同时通过其他产品（如1618低度五粮液、45度及68度新品）及年份酒、精品酒等产品的补充，实现了整体业绩的相对优质。此外，老白干昨日披露的利润也超预期，且此超预期表现被视为可持续。
然而，受山西汾酒业绩不及预期影响，白酒板块整体承受了一定压力。尽管五粮液等公司业绩表现稳健，但市场仍担忧该事件可能波及其他机构重仓股，尤其是近期机构持仓较重的白酒企业。在此背景下，我们对白酒板块短期走势持谨慎态度，多数机构亦持相同观点。
综上所述，尽管白酒板块遭遇山西汾酒业绩低于预期的冲击，但整体业绩支撑仍存。未来两天，我们将继续密切关注相关企业的业绩情况，以便及时调整策略。以上即为白酒行业的当前主要情况汇报。