$纳思达(sz002180)$ 激光打印机行业因其技术门槛高、专利环境复杂和硬件体系封闭而形成了强烈的市场竞争格局。该行业
传统的商业模式依赖于耗材销售收入，而耗材芯片的安全问题促使业内企业加大自主研发力度以增强核
心竞争力。面对
信息安全 和隐私保护的挑战，企业必须重视产品的安全性与保密性。某一打印设备品牌
通过优化产品线、提升性价比、实施本土化策略和强化分销渠道，在海外市场取得了显著进展。另一家
公司专注于耗材芯片研发，并通过并购等活动优化产业链，成为行业龙头。面对半导体周期波动，该公
司预计营收和净利润将持续增长。综合分析表明，激光打印机行业竞争激烈，但通过技术创新和战略调
整，部分企业有望实现市场份额和利润的增长。
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●00:00激光打印机行业分析：壁垒、竞争与安全挑战
激光打印机行业以其高技术壁垒、复杂的专利环境和封闭的硬件体系著称，形成了强大的市场竞争格
局。行业的经典商业模式依赖于耗材销售收入，而耗材芯片的安全问题进一步强调了行业内企业提升核
心技术自主化水平的需求。面对信息安全和隐私保护的日益严峻挑战，激光打印机市场的参与者必须重
视产品的安全保密性，提升核心部件的自主研发能力，以适应不断变化的市场需求和技术进步趋势。
●06:20纳斯达:成立背景、发展历程与业务布局
纳斯达成立于2000年，目前是全球第四大的激光打印机厂商及通用耗材行业的龙头企业，拥有全球第一
的市场份额。该公司注重技术研发，自2001年起开始自主研发打印耗材芯片，并通过一系列收购和并购
活动（如2014年爱拍客借壳上市、2015年整体上市、2016年完成利盟并购等），不断优化其产业链布
局，覆盖了打印机全行业。尽管遭遇过巨额资产减值损失，但纳斯达凭借稳定的毛利率和持续的研发投
入，在商业市场保持强劲竞争力。公司主要业务分为原装打印机及耗材、通用耗材及芯片，其中奔图和
利盟贡献主要营收，而奔图在净利润上更为突出。
●11:10奔图与利盟：打印设备与耗材市场的领导者
奔图作为一家掌握打印机核心技术与自主知识产权的企业，在国内市场占据重要地位，其产品线全面覆
盖从小型到大型、从单功能到多功能的各类打印机。利盟则是另一强大竞争者，提供多样化的产品和服
务。奔图凭借其技术优势、成本控制能力和市场拓展，在
信创市场、商用市场及海外市场表现强劲，特
别是其在信创市场中的高中标率和广泛的新兴市场渠道为其赢得了竞争优势。此外，奔图还成功进入多
个国有银行及电网系统的招标框架，显示其产品的行业领先地位。随着对A3打印机的自主研发，奔图
预计将在未来实现更大的市场份额和利润增长，尽管这仍需时间来验证客户的接受度和市场需求。
●16:54国产打印机品牌积极布局,拟借助性价比及渠道优势抢占市场份额国内某打印设备品牌正在商业市场积极扩展,尽管面临整体行业出货量下降的局面,该品牌依靠其性价比
优势、本土化策略和强大的分销渠道,特别是在海外市场取得显著进展。尽管去年因国内外市场需求不
振及竞争加剧导致收入和利润下滑,但该品牌通过调整产品结构、提升单机价值量和加强原装耗材业务
等措施,在今年初实现了超出预期的净利润。展望未来,随着国产化趋势加强和经济回暖,该品牌预计将
在商务和信创市场实现更强劲的增长,特别是在原装耗材领域展现出长期增长潜力。
●22:56纳期达：从芯到市全面解读
纳期达深耕耗材芯片领域二十年，确立行业龙头地位，同时积极拓展非打印芯片市场，特别是在汽车电
动化及工业智能化领域保持高投入。面对半导体周期上行与价格波动，预计其营收与净利润将持续增
长，至2024年至2026年分别达到278亿、319亿和369亿及17亿、20亿和26亿。通过对该公司进行深入分
析，采用分布估值法预测其2024年目标市值为540亿，显示超过40%的上涨空间。本报告还详细探讨了
纳期达的各项业务及其估值方法，展现了公司的市场竞争力与未来潜力。
问答回顾
发言人问：纳斯达的主要业务范围是什么？
发言人答：纳斯达的核心概念在于激光打印机的国产替代，主要涉及三大业务板块：一是生产激光打
印机整机及原装耗材，二是制造通用耗材，三是开发芯片，其中包括打印机专用芯片和非打印类芯片。
发言人问：激光打印机行业的高壁垒体现在哪些方面？
发言人答：激光打印机行业的壁垒主要体现在三个方面：技术层面跨学科且精密复杂，涉及到精密机
械、化工等多个领域；专利壁垒突出，由于大部分有效专利掌握在美国和日本企业手中，形成对新进入
者的技术和市场准入限制；硬件壁垒显著，打印机产业链封闭性强，关键零部件往往需自行研发或与国
际供应商签订排他协议获取。
发言人问：当前激光打印机市场的格局如何？
发言人答：根据2020年的统计数据，
惠普 在激光打印机市场占据主导地位，全球和中国市场占有率分
别超过40%。纳斯达旗下拥有本土和利盟两个品牌，两者在全球市场的份额约为7%，在中国大约
为9%-10%左右。
发言人问：打印机的商业模式是如何运作的？
发言人答：打印机采用经典的剃须刀加刀片模式，整机厂商以较低毛利销售打印机，通过销售高价原
装耗材（如硒鼓、耗材芯片等）获取大部分利润。耗材通常设计为一次性消耗品，按用途可分为原装耗
材和通用耗材，其中原装耗材由整机厂商生产，质量和可靠性优于通用耗材但价格更高，为打印机厂商
的主要收入来源。
发言人问：打印机行业的安全隐患及市场对自主化需求为何如此强烈？
发言人答：打印机行业的安全性问题日益凸显，特别是打印机中的
存储芯片易受黑客攻击并可能导致
信息泄露。针对信息安全保密性较高的信贷市场，打印机核心部件自主化程度的要求愈发迫切，这也促
使打印机整机厂商必须提高核心部件的自主化率，确保其在高保密性场景下的应用安全可靠。
发言人问：奔图公司在技术研发投入上的特点是什么？发言人答：自2018年以来，奔图公司的研发人员数量持续增加，同时研发费用也在逐年增长，研发投
入始终保持在6%以上的高水平。这主要用于新产品研发以及引进海归人才的研发活动。
发言人问：奔图公司主要依靠哪些业务来保证其利润来源？奔图的打印机产品线是如何布局的？
发言人答：奔图公司依靠其原装打印机及耗材业务作为主要的利润来源，该业务下又分为两个品
牌——奔图和利盟。而实际上，利盟的利润情况并不理想，经常出现亏损，因此奔图在公司的整体利润
中扮演着关键的角色。奔图公司已形成关键零部件打印机与打印机管理服务的一体化布局，并拥有了
从A4到A3、从黑白到彩色、从单功能到多功能以及不同速率的全产品线覆盖，尤其在国内市场上表现
突出，具备较大技术和产品优势。
发言人问：奔图在信创市场的主要竞争优势有哪些？
发言人答：奔图在信创市场掌握着打印机核心技术和自主知识产权，能够提供自主可控的软硬件核心
技术、SOC关键零部件以及大量的专利支持。此外，还发布了国内首台具有自主核心技术的激光打印
机，并计划进一步加大A3激光打印机的研发力度和市场推广。
发言人问：奔图如何在商用市场与海外市场抢占市场份额？
发言人答：在商用市场，奔图凭借性价比优势、本土化策略以及广泛销售渠道去争取市场份额。而在
海外市场，奔图主要服务第三世界国家，在这些区域凭借价格优势和丰富渠道资源发展良好，海外市场
的原装耗材使用率较高，成为其收入的重要增长点。
发言人问：原装耗材对公司利润有何影响？
发言人答：原装耗材收入增长有两个主要原因，一是价格恢复，二是出货量增长。由于原装耗材属于
高毛利产品，其销售状况良好能有效拉动本土整体利润提高。
发言人问：对于今年本土利润展望如何？
发言人答：基于国产化趋势不变及预算压力缓解，预计国内市场递延需求将逐步释放，特别是在政府
采购（行业信创）领域，今年有望带来增量。此外，商务市场的出货量也随着经济回暖恢复增长。因
此，整体而言，我们持积极态度，预估今年净利润将达到或超过22年的峰值，并且信创市场出货量可能
突破22年的历史高峰。
发言人问：
纳思达 各主营业务板块未来展望如何？
发言人答：纳思达的主要业务板块包括原装打印机及其耗材、通用耗材业务以及芯片业务。其中，原
装打印机及耗材受益于利盟合作关系，两者互补性强；通用耗材业务凭借全球市场领先地位和今年预期
的增长势头令人看好；至于芯片业务，尽管非打印芯片尚未产生大量利润，但随着半导体周期上行及价
格上涨，该板块仍有较大的成长空间。
发言人问：对纳思达未来的盈利能力有何预期？
发言人答：我们在7月12日和13日发布了业绩预告并据此调整了盈利预测，预计纳思达在2024年
至2026年的营业收入分别为278亿、319亿和369亿，归属母公司净利润分别为17亿、20亿和26亿。同
时，我们也详细分析了不同业务板块的估值策略，并给出了基于当前市场价格计算得出的目标市
值——约540亿元，具有超过40%的上涨空间。
慧选牛牛4
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