柳工(000528)8月30日交流会议

$柳工(sz000528)$

慧选牛牛
2024-8-30
8月30日慧选牛牛讯，柳工(000528)举办交流会议，报一下柳工这家公司的一个深度报告，我们也是在去年的时候发布这个公司的一个深度报告，并在今年
的五月份也开电话会重点推荐，我们觉得这家公司到现在这个节点，我们觉得仍然值得重视。好，我们
接下来从以下几个方面来跟各位领导汇报。我们首先可以看到，其实这家公司的一个核心逻辑其实主要
有三点。第一个就是公司自身的一个内部的一个改革，我就在讲国企改革 ，国企改革所带来的什么
呢？我们觉得很核心的一个点就是公司自身的一个利润端的一个释放的一个动力，以及它自身的一个产
品线这样的一个变化。所以说第一部分的话，我首先跟各位领导汇报一下，就是公司自身在国产这个方
面所做的一些变化。
发言人00:40
第二个的话就是从国内这个市场，我们这最近的汇报其实也一直所强调，就是内销这个市场它一直处于
一个分化复苏的状态，从今年3月份垃圾开始转正，我们看到垃圾开始正增长，装载机是电动化率的一
个提升，开始增长。但是其实与这个地产链相关，地产敞口较大这样的一些新的方向。比如说这个起重
机，比如说这个塔机，就这些产品来说，他们相对来说的一个内销的一个压力还是有的。所以在这种情
况下，你会发现分化复苏的情况之下，就是柳工的这个产品结构它会率先受益。所以说我们觉得它最有
可能在二季度实现国内这个市场的一个正增长，所以这个是我们觉得它国内这个公司的一个国内周期起
来，对公司的这样的一个正向的一个影响。
发言人01:23
第二个，从出口的角度。那出口的角度的话，其实我们最近的汇报也一直在强调，一方面是基数，另一
方面是产品的一个品类。毋庸置疑，其实柳工这家公司它的一个基数是足够低的那很多品类目前也
在0到1的这样一个拓展阶段，所以我们觉得在相对来说整体工业界出口企稳的一个情况下，柳工这家公
司出口能不能够保持这样的一个相对比较稳健这样的增长，我觉得概率还是比较大的。因为首先它这个
基数目前还是相对比较低，而且像叉车和起重机或者发动机这样的一些产品，其实也在持续的拓展。那
最后的话，其实就是公司自身的一个独立的一个，高弹性的这么一个逻辑，就是电动化一个产品的一个
推进。看到今年以来，其实整个电动装载机的一个渗透率迅速的提升，基本上已经达到了百分之。国内
基本上已经达到20%以上，全口径算的话也是超过15%。
发言人02:12
那柳工它自身的一个装载机的一个收入占比相对比较高。电装产品释放这个放量之后，它对它自身的一
个利润贡献其实也是比较高的。所以接下来我就重点从这三个方面跟各位领导汇报一下柳工这家公司的
一个变化。
发言人02:26
首先我们觉得国企改革改的是什么？我们觉得第一点就是他改的是他自身的这样的一个管理层。管理层
的变动所带来的结果就是他自身的一个经营效率的一个提升。我们其实可以看到一个现象，就是说人工
这家公司他自的这样的一个管理层。从当时的这个柳州国资委控股打到目前已经稀释到了25%左右的这
样的一个股权。那取而代之的就是一些战投或者员工持股平台。那这样的一个变化其实对于公司来
说，就是整体的一个管理效率，我们觉得是有一些提升的。
发言人02:57第二点就是产品线的这样一个改革。我可以看到其实18年上一轮周期的这样的一个过程中，柳工这家公
司其实它自身的一个土方基建的一个收入超过60%接近60%，要超过70%。那目前为止，其实它这块业务
的一个收入占比，随着农机，矿机、高机混凝土这些业务的一个出入，土方练册的一个占比就已经降
到55%。
发言人03:21
所以对于公司来说，它自身的这样的一个周期类业务的一个占比的一个减少，其实一定程度上对冲了周
期的这样的一个付费的，所以这个是我们觉得公司自身的一个第二点变化。那第三点，就是这个公司自
身的对于利润的这样的一个要求。可以看到其实这个刘家公司他对于这个股权激励的这样的一个要求是
很明确的。对于利润进行考核，比如他这个RE是要求未来的三年分别是6.57，然后这个利润的一个总额
也提出了一定的这样的一个一个指标。所以我们觉得对于公司来说，其实管理层的内部的一个管理效率
的一个提升，产品线周期类业务占比的一个下降，以及自身对于利润的一个明确考核，以及高管他自身
的这样的一个利益，其实都是非常一致的。所以我觉得这个时间点，其实这家公司在这一轮考核结束之
前，以及我们烹饪的周期结束之前，都是值得重视的，所以这个是基本面的这样的一个情况。
发言人04:15
那接下来的话，我就从国内跟海外两个视角，跟各位领导汇报一下这个公司自身的这样的一个情况。首
先先看一下它的一个经营指标，它自身的这个收入和利润的话，其实过去的两轮周期之下，这个行业的
变态差不多。但我们发现其实在它这个混改价整体上市之后，他在二三年的这个股权这个利润的一个收
入的一个增速是有明显的这样的一个改善。从利润的角度，其实也是海外占比上来之后，其实整个目前
的一个毛利和净利的水平，其实已经超过了上一轮的高点，已经超过了这样一个高点，尤其是海外这个
市场，我可以看这个图，其实就可以发现，为什么我们觉得这家公司的利润能放出来。就是因为海外的
这个利润率的一个差，比国内高的这个差值。在海外体量之后，它的这个弹性是最大的。因为它海外市
场的一个毛利率是要比国内高，十个点以上，这样的一个情况下，其实海外的一个增速高之后，整个公
司一个利润率是有明显的这样的一个变化。所以这个是我们觉得它自身的这么一个情况。
发言人05:14
第三点就是净利率的角度。那净利率的角度的话，其实我们都知道，这家公司其实它自身的一个利润率
的一个水平，历史的这样的一个净利率的一个值，跟三一、徐工、中联这样一个头部机构比还是有差
距。我们觉得首先历史上公司没有做过改，对于净利润的一个要求没有那么高。第二点，就是他自身的
之前也没有出海这样的一个逻辑。我们觉得到现在这个节点为止，那三个点左右的这样这个净利率对公
司来说，未来几年随着海外的一个占比提升，随着经营管理效率的一个提升，它自身未来可能会实现的
这个利润率的天花板，相比于现在这个值是有很高的这样一个弹性。所以我觉得，从财务的一个指标角
度，你会发现刘工这家公司，我们觉得其实现在这个节点，仍然处于周期的底部，以及利润的一个底
部。
发言人06:01
那接下来就从国内和海外两个板块，两个视角，来跟各位领导汇报一下柳工这家公司。首先国内这个视
角，我们最近一直在强调，其实国内这个市场属于一个特点叫分化复苏。那怎么定义分化复苏呢？就是
各位可以看一下这个表格，整个国内这个市场挖机跟装载机，其实整个它的一个降幅在持续的收窄，包
括我们看到周五在密所提出的这个八月份的这个八月机的这样一个数据，内销仍然保持20%的一个增
长，接近20%的一个增长，出口也实现转正。所以说发掘机这样的一个板块，它随着国内市场小蛙的这
样的一个，增速的一个带动，它已经实现了这样的一个降幅明显收窄。那装载机这个市场，随着电动化的一个渗透率提升，其实也明显的这样的一个降幅的一个收窄，也在前前七个月，整体的一个增速可能
已经从负增长到正增长。那第三点就是说你可以看到其他这样的一些产品，像这个起重机这样的一些产
品，或者高级机这样一些地产链相关的这样的一些业务。其实公司这个板块其实还是有压力的，所以就
是我们觉得为什么内销是一个分化复苏？
发言人07:07
在分化复苏的情况下，其实为什么要选柳工？我们觉得两个维度。首先我们可以先看一下这张图，从产
品结构的角度来看，其他几家公司其实都有混凝土塔机、泵车，跟地产、中挖，将来跟地产强相关的这
样的一些业务板块。那柳龙也不是说没有，柳龙的这块业务板块的一个占比会相对低一些。我们从这张
图上可以看到，其实对九红这家公司来说，其实它的一个装跟挖两个产品，两个头牌产品的一个收入占
比在2023年已经接近50%。（节选）
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