继峰股份(603997)8月9日交流会议

$继峰股份(sh603997)$

慧选牛牛
2024-8-9
8月9日慧选牛牛讯，继峰股份(603997)举办交流会议，积分股份的一个观点，包括我们对后续的一些展望。季风它也是我们团队其实多年以来深度推荐的乘用车座椅赛道国产替代的一个核心标的。公司最重要的一个投资的一个核心逻辑，其实是在乘车椅赛道上的一个替代。乘客座椅是在整个汽车零件细分领域中是非常优质的这样一个黄金赛道。主要是两个原因，第一个原因是因为整个乘这个乘车座椅的一个单车价值普遍是比较高的。基本上行业平均来看是在五千多左右的这样一个平均的水平。并且的话还是在呈现一个持续升级，带来整个单价提升，然后市场空间不断的扩容的这样的一个阶段。那国内现在整个乘车市场的一个空间，大概是有接近1000亿左右的这样一个市场。对应到全球来看，大概是3000出3000亿出头的这样一个市场。首先这个市场是一个容量非常大，并且在这个容量很大的这个基础之上，还是在持续的在升级。
第二个点的话，我们从格局上来看，因为乘车座椅它是属于核心的这个安全键，整体的一个认证壁垒和技术壁垒都都比较高，所以整个格局也会比较好。目前来看，整个乘车座椅赛道主要还是由外资垄断，几乎是垄断了，包括国内也包括全球，大概接近80%左右的这样一个市场份额。从国内目前来看，本土的这种第三方民营企业基本上是尚未突破，或者说尚未形成一个规模化的，所以格局也非常好。
继峰股份从2021年实现了乘车座椅的0到1之后，其实在过去的三年时间里公司在整个乘车座椅赛道的一个布局还是进一步的在遥遥领先同行的那目前从公司已公开公告的这个定点来看，目前的在手的这个订单，我们年化一下看，收入大概是达到了120多亿的这样一个水平。年化的一个收入，那全生命周期基本上是达到了七百多亿的这样的一个金额。目前的一个客户其实已经是啊比较均衡和比较全面的。基本上已经实现了自主品牌，新势力品牌以及合资品牌的全覆盖。在整个乘用车座椅的一个本土替代里面，已经是全面引领从业了。同时的话我们也看到，其实公司今年4月份也是率先获得了宝马汽车海外的一个项目，实现了整个乘车座椅全球替代的这样的一个0到1的突破。往后续去看，我们觉得公司除了在国内进一步去深化这些客户的一个深度，然后进一步扩大公司在整个国产里面的一个市场份额之外。我们认为公司也是有望借助海外资产格拉姆的一个全球化的背景和产能，去突破整个全球的座椅的海外市场的，所以公司的一个核心逻辑是乘车座椅的一个国产替代。
那短期来看，公司就是重点的机械的变化，其实我们认为主要是三个，这也是为什么我们在7月15号这个时间点，来重点提示季枫的一个核心原因。公司的从短期来看，其实市场比较担心的就是说公司今年整个Q2的1个业绩会比较有压力。因为去年上每年公司整体的一个业绩水平还是比较好的，实现了8200多万的这样的一个利润。但是今年的一季度公司的盈利水平是啊整整体调的比较多，只实现了不到2000万左右的这样一个利润。所以Q二大家也看到，就是无论是欧洲的整个行业的需求也好，还是一些这种国内市场的一个合资品牌的一个需求也好，都是比较有压力的。所以之前市场比较担心，就是说公司可能今年Q2整个业绩层面也有可能有比较大的这样的一个压力。所以不要担心说可能Q2可能会有一些雷。
但其实公司它是一个主板的上市公司所以在7月15号其实也是主板上市公司业绩预告的一个强制披露的最后一天。那基本上到了7月15号那天，因为公司没有发预告，反而说明其实公司整体Q2的1个经营情况还是啊相对来说还是不错的，尤其是看环比的话。所以整个季风，其实短期唯一的一个自身的一个较大的一个利空，其就是Q2的1个业绩。我们觉得7月15号这个节点过了之后，其实公司Q2的1个业绩也就成为了这个名牌了。所以在7月15号前后，其实也是这个短期利空交易出了公司阶段性的一个市值的一个底部。
那往后去去看，其实我们觉得公司其实从核心的逻辑上来讲，市场认知也会比较充分。但是这里面我们也看到，其实近期公司也是发了三个定点的一个公告。这里面其实有两个定点是属于公司的一个纯增量的这样的一个自主品牌的客户。另外一个定点的话，是属于公司在原有的这个客户里面，进一步实现了一到N的一这样的一个深化，所以其实我们横向去比较，因为从去年开始，有一些公司也是说想在整个乘车座椅领域，实现一些这种新的一些布局和突破。但是从过去一年的结果来看，其实很多公司现在还是尚未突破0到1的这样的一个阶段。但是季风在过去一年的时间里面，又进一步的拓展了更多的这种增量客户，拿到了更多的订单，进一步的其实还是与同行进一步拉开的这样的一个差距。所以我们觉得从长逻辑上来看，季风当前在整个乘车座椅赛道的一个破局的格局，其实是更加边际上其实是更加领先和明确了的。
短期来讲，第一个我们觉得从逻辑上，公司在乘车座椅赛道上的一个布局是边界更加清晰和明确了。第二个比较重要的一个点就是说因为公司其实历史上比较大的一个大家质疑的一个点，其实就是这个业绩拐点什么时候出来的一个问题。其实公司历史上业业绩拐业绩一直出不来，或者说整体波动比较大，其实核心是两个原因第一个原因是啊公司有一块体量比较大的海外资产，整体过去这几年的结果来看，其实波动还是比较大的那第二个就是就制约公司利润出不来的核心原因是因为公司从21年开始，在整个乘车座椅业务上面，它是处于一个投入的这样的一个烧钱阶段。所以的话整体助理业务现在还是处于一个亏损的一个状态，所以主要是这两点导致公司整个的一个业绩拐点，市场觉得可能看不太清楚，但是当前我们觉得其实公司业绩拐点的一个积极信号已经是逐步清晰了。无论是海外还是座椅这边，我们觉得都有一些积极的前瞻信号已经开始出现了。
海外这边来看的话，其实大家可以关注一下公司的这个海外资产格尔木。因为格尔木它本身也是欧洲的一个上市公司，其实格拉姆在此前的一些这种对外的公告里面，其实已经是说了，就是今年会重点去筹划一下北美资产的这样的一个重组。所以今年随着北美资产重组的事项的一个落地，我们觉得就能够把海外的一个不确定性，或者说海外的包扶问题给解决掉。
目前从这个时间表来看，也已经是比较临近了，所以这是第一个的一个停在信号。第二个G的信信号是座椅这边。其实我们从五月包括六月份的一个座椅排产来看，其实公司的一个座椅业务也已经进入到这个规模化的一个临界点了。因为座椅业务想要去实现一个扭亏为盈，想去实现一个大幅的一个盈利改善，其实核心还是要看这个规模什么时候能够起来。发言人09:27从这个5月和6月来看，因为理想的L6，包括未来的ES6和EC6，这三个车型是目前公司已经量产的座椅的项目。那这三个车型从5月和6月的一个排产来看，数据是非常好的。尤其是6月6月整个这三个车型的一个座椅的排产大概是突破了3万台。基本上这三个车的一个单车的价值量平均水平也比较高，基本上是在9000到1万之间。所以整个六月份来看，如果我们看单月的话，基本上公司的一个座椅的单月产值，基本上已经是破3亿左右的这样的一个状态了。那破3亿是什么一个概念？基本上对应年化的话是达到了36亿左右的这样一个年化的一个水平。
去年整个2023年全年来看，公司的一个座椅的业务收入也就只有6.5个亿左右。月度来看比较好的一个时候，也就是在一个亿左右的这样的一个规模。但是从目前5月6月的一个状态来看，我们也看到公司的一个座椅业务的规模，其实已经是啊很充分的去上了新的一个台阶了。我们觉得就是从我们测算的一个结果来看，基本上座椅的一个业务就是月产值大概在三接近3万接接近3亿左右的这样一个收入的时候，基本上是能够去达到。座椅业务的一个盈亏平衡点的。
所以我们觉得只要这个Q37月之后，这几个量产项目能够保持住56月份的这样的一个趋势的话，那那随着整个Q4又有一些新增项目的一个投产，那整个公司的一个座椅的一个单日的一个出货，肯定是肯定会呈现一个逐月向上的这样一个趋势的。随着整个座椅的业务规模起来之后，我们觉得整体的一个盈利就会非常值得期待了。展望明年来看，我们觉得从目前已经量产的这几个车型，包括即将要量产的几个车型，我们自下而上来拍。
我们我们预测大概明年整个公司座椅业务的一个收入体量是能够达到50到60亿这个区间的。那在这个区间之上，我们觉得整个公司座椅业务的一个净利率水平，基本上是能够保守一点，可能看啊3到5个点，如果说乐观一点的话，是可以看到5到7个点的。所以我们觉得其实座椅业务的一个盈亏的临界点也已经快到了。所以加上海外资产的一个整合的一个时间表，我们觉得其实整个对积分来讲，其实业绩拐点的进这个信号其实是已经非常的清晰了。那那我们还是维持今年整个公司的一个业绩比较大的一个转折点的话。可能从经营性层面上来看是Q3，但是从整个或者财务报表单整体来看的话，可能还是在这个Q4。所以当前时间点我们还是重点提示季风的一个机会可以更乐观一些了。
发言人12:47因为这个前瞻的积极信号已经出现了。我们看中长期来看，因为座椅这个赛道空间比较大，无论是在国内的替代还是在全球替代，都非常有比较大的可能性能够孕育出一些比较大的一些公司。这里面我觉得目前来看，季风的这个确定性和机会可能是最大的，所以短期的这个胜率在逐步的提高，中长期的一个赔率其实一直都是很清晰的，所以这个位置我们也持续提升季中的一个机会。公司最近也是发了比较多的一些公告，我们就是最新的公关于季风的这个盈利预测，包括座椅的一些。
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