再论拓荆科技投资价值

再论拓荆科技 投资价值：业绩边际改善最明显，先进制程高敞口凸显竞争力，持续强call【华西机械】

24年低估值市场风格，华创、华清等股价表现强势，7月我们重点强推拓荆科技，详细逻辑参考之前段子《先进制程敞口最大+先进封装设备，板块低估滞涨型大票》，整体沟通下来，市场对公司担忧主要集中在营收确认、盈利水平、竞争格局等几个方面。

#1、营收开始进入加速上升通道，新接订单同比高速增长？ Q1公司营收+17%，主要系先进制程机台占比高，验收周期长，市场对订单确认存在担忧，我们判断Q2营收较Q1明显改善，预计同比超过30%+，考虑到公司指引 2024 年全年出货超过 1000 个反应腔（单腔按700万估算，对应价值量超过70亿），同比增速超过+117%，全年营收依然有支撑，2024年我们维持40亿营收预期，24H2增速同比增速超过50%，公司板块季度营收边际改善最明显的标的。此外，专用设备更应关注新接订单这一指标，存储客户招标拉动，我们判断24H1公司新接订单同比大幅提升，好于市场预期，考虑下半年招标环比提升，线性外推，我们预计24年订单有望超过70亿。

#2、毛利率水平已经处于板块前列，不用过度担忧后续净利率兑现？目前公司净利率不高主要有两点：订单确认收入体量尚小；研发投入仍较高，主要系新品研发较多，24年发出机台新品占比超过50%可以得到验证，导致公司费用率仍处在相对较高的水平（全部费用化），压制了短期盈利水平，属于半导体设备公司发展必经阶段。毛利率水平可以一定程度表征未来净利率水平高低，公司毛利率表现处在板块前列，23/24Q1公司毛利率为51%/47%（高于中微、华创），随着收入规模体现，未来公司稳定净利率具备修复到20-25%的条件。

#3、先进制程敞口最大标的，一定程度上说明产品竞争力？市场对PECVD竞争格局担忧一直存在，我们反复强调中国大陆先进制程扩产（存储+逻辑）的产业趋势已经确立，先进制程设备壁垒大幅提升，先进制程客户的订单获取能力一定程度反映产品竞争力。以24H1新接订单为例，我们预计公司先进存储客户占比超过60%，其中NAND客户订单占比超过50%，我们可以推测出公司拿到大部分PECVD份额，竞争优势明显，叠加先进逻辑客户，公司是先进制程敞口最大的标的之一，从结果看先进制程高敞口凸显公司产品竞争优势，目前公司设备可以支撑逻辑芯片、存储芯片中所需的全部介质薄膜材料和约 100 多种工艺应用，看好其后续在薄膜沉积赛道（PECVD、SACVD等）的市场领先地位。

投资建议：短期维持市值修复到500亿以上目标，建议各位领导重点关注，持续强call。