康缘药业2024年中报点评

【华泰医药代雯团队】康缘药业 2024年中报点评 $康缘药业(sh600557)$

公司公告1H24实现营收22.6亿元（-11% yoy），归母净利2.7亿元（-4% yoy），扣非净利2.2亿元（-16% yoy），其中2Q24收入、归母、扣非下滑25%、13%、34%，主因感冒发病率同期高基数、银杏重新挂网影响进度等。我们调整盈利预测，预计2024-26年归母净利5.9/6.8/7.8亿元，同比增长10%、15%、15%。

金振低基数上恢复，热毒宁与银杏二萜下半年有望好转

1）1H24口服液（主要为金振）收入同比增长28%至5.4亿元，全年收入有望恢复性增长至10亿元；2）1H24注射剂收入同比下滑27%至8.4亿元（2Q24同比下滑47%），我们估算热毒宁2Q24收入有所下滑（一季度同比持平）、主因同期新冠高基数（1H23同比翻一倍至3.8亿元）、全年有望稳健增长，我们估算银杏二萜2Q24收入有所下滑（延续1Q24趋势）、主因谈判转常规期间重新挂网、下半年有望好转；3）小品种不同程度下滑，1H24颗粒剂、胶囊剂、片丸剂、贴剂收入同比下滑15%、13%、5%、11%，主因医疗反腐常态化推进，合规化建设后有望好转。

研发管线有序推进

银翘清热片、苓桂术甘（纳入2023版医保目录）有望于2023年起逐步贡献业绩，1H24提交NDA 3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒）、完成三期临床2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），IND获批2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）。此外，公司多个独家医保品种尚未进入基药目录，如天舒、通塞脉系列等。

经营指标较为平稳，三费费率呈结构性变化

1）1H24毛利率同比基本持平约75%，净利率同比增长1.0pct至12.0%、主因政府补助，扣非净利率同比下滑0.5pct至9.8%；2）销售费率同比下滑4.8pct至37.8%、管理费率同比增长5.0pct至9.3%，主因人员架构调整、加大人才投入和管理活动开展，研发费率同比增长0.8pct；3）应收账款基本平稳，存货同比增长43%至5.0亿元、主因高温季节生产检修提前储备库存。