香港经济分析报告及七月操作总结

在进行香港经济分析报告前，先给七月的操作做个简单的总结。



七月只剩最后三个交易日了，大家七月成绩是否满意，这个月整体我们还是不错的，全线盈利出局。
七月第一周市场方向不明朗，我们也只能根据技术形态来做些票，起初获利颇微。像沙钢股份 、至正股份 、北汽蓝谷 等多个票都只是微幅获利。到了第二周，我们看到大众交通 有妖股特征，我们就将注意力放在大众交通上，策略是分多次操作，今日也完成了第四次获利出局。
金龙汽车 是在发现大众交通后挖掘出来的。三进三出，今日也完成了第三次获利出局。
在挖掘出大众交通和金龙汽车后，焦点就基本放在这两个票上了，中途还进了上海贝岭 。
上海贝岭，两进两出，第一次收获颇微，第二次首板进入，第三板接近板未封时出局，接近30个点不到。
我们七月虽有不错收获，但大盘并不乐观，所以每一步都保持谨慎，不追求卖在最高点，只赚自己认知内的。才能保持住全线盈利出局，虽有不足，但满则溢，所以，这样可以了。

下面为香港经济分析报告正文

核心观点:

香港特别行政区毗邻广东省，是全球重要的国际金融中心和贸易枢纽。其 以约 1100 平方公里的陆地面积，长期以来创造出高水平的人均 GDP，展 现出较强的经济活力和全球竞争力。香港拥有完善的法治体系和高度自由 的市场经济环境，吸引了大量国际企业和投资者。同时，香港特区政府一 直以来秉持审慎的财政管理，财政和外汇储备充裕，公共财政、对外收支 状况及金融状况十分稳健。

但是也要看到，当下香港也面临一定挑战。我们认为，香港应继续深化经 济结构调整 ，增强经济韧性，推进经济适度多元发展策略，以金融和房地 产为核心，持续推动科技创新、文化创意、绿色经济 等新兴产业发展。同 时，充分利用粤港澳大湾区和“一带一路 ”倡议的区位优势，加强与内地 及全球的经济紧密联系，为香港的长远发展寻求更广阔的空间和更强大的 支撑。

1. 经济持续稳定发展

香港特别行政区作为我国重要的国际商业、贸易及金融枢纽，肩负着连通我国内地与海 外的责任，把握着内地与全球经济发展带来的机遇。香港政府统计处数据显示，2023 年

香港 GDP 为 2.98 万亿港元，依照香港金融管理局公布的汇率折算，约合人民币 2.72 万 亿元，与大陆 31 个省对比，略高于山西、略低于广西。香港整体经济发展水平较高， 已经历过高速增长阶段，近年来经济增速在相对低位平稳运行。2013-2023 年，香港 GDP 复合年均增速为 1.01%，低于全国同期的 7.74%。

2024 年一季度在服务输出对经济增 长的拉动下，香港 GDP 实际同比增长 2.7%，较 2023 年全年的 3.3%略有放缓。从人均生产总值来看，香港人均 GDP 可谓“遥遥领先”:2000-2019 年香港人均 GDP 稳

步上升，2019 年达到 33.9 万元，超过同期北京人均 GDP 的两倍。2020 年-2022 年，香 港经济增长受到一定影响，2023 年恢复增长，达到 36.09 万元，居全国领先水平，仅低 于澳门。

1.1 生产端，金融地产服务高度发达
香港作为高度外向型城市经济体，生产结构以第三产业为主。2000 年至 2022 年，第三 产业占比平均在 92.49%。

2023 年服务业占 GDP 比重达 93.46%。
在第三产业中，金融及保险行业占据了最为重要的位置。香港奉行自由市场经济政策， 政府对经济的干预较少，这种开放的环境吸引了大量的国际企业和投资。自由贸易和资 本流动的环境促进了金融、保险等行业的发展。与此同时香港拥有世界一流的金融基础 设施，包括先进的银行体系、证券市场和支付系统。这些基础设施为金融活动的高效运 作提供了保障。2000 年至 2023 年，香港金融及保险行业增加值总体呈现上升趋势，从 2000 年的 1662.5 亿港元增长到 2023 年的 6035.7 亿港元，其增长速率远超 GDP 增幅。 所以金融保险行业占 GDP 比重也是不断增加，2020 年金融保险占 GDP 比重达到了阶段 性高点的 21.9%。疫情初期，全球金融市场剧烈波动，香港股市也受到显著影响。恒生 指数在 2020 年初出现大幅下跌，反映出投资者对全球经济前景的不确定性和风险厌恶 情绪的上升。香港的金融保险行业 GDP 占比也呈现小幅波动，并且在疫情结束后至今也 未能回到 2020 年 21.9%的峰值。香港房地产市场发展较早，或许受经济环境的影响，房地产行业的 GDP 占比逐渐下降。
在 2000-2003 年期间香港房地产占 GDP 比重一直维持在 30%以上。但在 2003 年之后， 房地产 GDP 占比呈现持续下降的趋势。在 2021 年达到了阶段性低点 20.94%。这或许反映了香港政府对房价调控政策。为了控制房地产市场的过热，香港政府提高房产交易 的印花税并提高楼市供应。这些措施旨在遏制投机性购房，稳固房价。在这些政策的引 导下，香港房地产市场正朝着更加平稳健康的方向发展，整体的经济发展对房地产的依 赖程度在逐渐降低。除了受到地产政策的影响外，香港房地产市场 GDP 占比下降的另一 个重要原因是市场需求的变化。从 2012 年开始，香港的人口增加量开始逐步下降，甚 至在 2020 年达到负增长。2021 年，香港人口增加量为-4.36 万人，是近 20 年来的最低 值，尽管 2022 年有所回升，但人口依旧呈现负增长。香港外来人口流入减少导致房地 产需求减少。香港新落成楼宇数量在 1998 年至 2004 年间一直处于高位，尽管 2008 年 受金融危机影响有所下降，但随后呈现增加趋势，近几年回升至 2004 年水平。人口数 量的减少并未改变这一趋势，2022 年新落成楼宇总面积达到 64.68 万平方米，为近 20 年来的最高值。这种供大于求的情况加剧了房地产行业的竞争，并导致房价下降。

值得一提的是，旅游业作为香港发展较早的产业，根据香港旅游发展局的数据显示近年 来香港旅游业遭受了冲击。在 2000-2014 年之间，无论是自由行政策还是香港举办的各 种大型活动，以及 2005 年香港迪士尼 扩建都吸引了大量的游客，香港的旅游业在此期 间快速发展。在 2015 年之后访港旅客数量保持平稳，维持在 500 万人左右，在 2018 年访港人数达到峰值 599.5 万人。在这期间酒店平均入住率高达 87%。但是在 2020 年 疫情的到来导致国际旅行受限，香港的旅游业几乎停滞，2022 年 3 月单月访港旅客甚至 低至 1800 人，2020 年 2 月酒店入住率也降低到 29%。虽然疫情之后政府推出财政援助 推广本地旅游等政策，带来了一定程度的恢复，在 2024 年 5 月访港旅客达到 339.8 万 人，但就目前来看香港的旅游业暂时还未恢复至疫情之前。
香港第二产业 GDP 并非优势产业，其占 GDP 比重以及增速均不及全国水平。2000-2023 年香港第二产业 GDP 复合年均增速为 0.35%，低于全国同期的 12.34%。

2021-2023 年 第二产业 GDP 同比较 2010 年代有所抬升，2023 年 GDP 同比升至 11%，相较于 2019 年的-9.8%明显提高，同时也高于全国同期水平。香港第二产业以建筑业为主，2022 年 建筑业，制造业，电力燃气和自来水供应及废弃物管理占 GDP 比重分别为 4.3%，1%， 1.2%。

近年来，香港经济结构经历了显著变化，受到全球化、区域合作、科技创新及人才发展

等多方面因素的驱动。全球化和区域合作对香港经济的影响尤为显著，特别是大湾区发

展规划为香港带来了新的机遇和挑战，通过区域内的资源整合与互联互通，推动了经济

的持续发展。同时，科技创新成为香港经济的重要增长点，政府致力于发展金融科技 、

人工智能和生物医药 等新兴产业，通过政策支持和资金投入，加速产业升级。对于香港未来的发展规划，香港政府早在 2021 年就已制定了相关规划和展望。国家《十 四五规划》一如既往支持香港提升国际金融、航运、贸易中心地位;强化香港作为全球 离岸人民币业务枢纽、国际资产管理中心及风险管理中心等等。在粤港澳大湾区建设方 面，《十四五规划》提出深化粤港澳合作 、泛珠三角区域合作;并首次把深港河套纳入粤 港澳重大合作平台建设。未来，香港要积极成为国内循环的“参与者 ”与国际循环的“促 成者”，把握日益庞大和对质量要求不断提升的内地市场的需求，以大湾区为最佳切入点， 强化跳板、中介人、高增值服务平台、国际人才库和资金池、试验田、防火墙等角色和 功能，促进内地市场与国际市场的互动，以及内地标准和国际标准的对接。香港将继续发挥“一国两制”的独特优势，融入国家发展大局，从而为经济发展创造新动力 。

1.2 需求端，出口依赖度低，居民消费支出持续平稳从支出法角度对香港 GDP 构成分析。消费支出是 GDP 的主要推动力，反映了香港居民

的高消费水平和生活质量;投资特别是固定资本形成对经济增长具有重要贡献。

从投资角度来看，香港资本形成总额占 GDP 比重较为平稳，2010-2023 年，支出法 GDP 中资本形成总额占比平均为 30.21%，低于同期全国 44.3%的水平。表明香港经济发展 对实物资本的依赖较低。这可能也与香港服务业发达、工业相对偏弱的经济结构有关。

商品房销售与地产投资类似，波动较 大。由于香港城镇化发展 较早，房地产市场已走过 单边上行的成长期，成交量价波动均相对较大。2011 年以来，香港楼宇单位成交数量与 价值均进入下行区间。2011-2023 年楼宇单位买卖数目和价值年均同比分别下降 5.29% 和 0.08%。从 2011 年 1 月到 2018 年 10 月，香港住宅价格指数同比持续大幅高于全国 水平。而 2018 年 11 月至今年 4 月香港住宅价格指数同比持续低于全国水平，或表明地 产销售仍处于调整阶段。

其次从消费角度来看，香港包含私人的最终消费支出占 GDP 比重一直明显高于全国水平， 而政府的最终消费支出占 GDP 比重却较长时间低于全国水平，2000-2023 年，其政府支 出占比平均在 11.33%，低于全国 15.8%的水平，这可能与香港经济体制相对于倚重私 人部门而非政府调控的特点有一定关系。从私人消费支出角度看，2000-2023 年香港私 人消费占比高达 63.31%，明显高于同期全国的 38.7%。不难看出，消费支出是香港 GDP 的主要构成部分之一。

从零售额增长角度看，香港零售业销售额波动较大。2000-2018 年，香港零售业销售额 复合年均增速为 4.74%，低于同期全国的 12.78%。

2019 年至今，香港零售业销售增长 略有放缓且波动加剧，尤其是疫情期间所受冲击更大，2019-2023 年香港零售业销售额 复合年均增速降至-1.17%，低于同期全国的 2.93%。尽管香港近年来零售额增长慢于全 国，但物价水平相对较高，今年前 1-3 月香港 CPI 在 1.7%以上，明显高于全国同期水平。最后香港作为一个自由贸易港，其进出口业务一直是支撑其经济的重要柱石。从 2017 年到 2023 年期间，香港的进出口额持续上升，并在 2018 年至 2023 年期间保持稳定， 维持在约 65000 亿港元的高水平。尽管香港的出口额长期以来较高，2008 年至 2022 年 间平均约为其 GDP 总额的两倍，但香港的进口额同样巨大且与出口额相当。这种情况导 致香港的净出口通常处于较低水平。

较低的净出口值导致净出口对香港 GDP 的贡献较小，货物和服务净出口占其 GDP 比重 长年在 10%以下，2000 年净出口占比更是达到历史低值的 0.02%，一直远低于全国同 期的 2.4%左右。若单看出口占 GDP 比重，2000-2023 香港出口占比大多数都达到 150% 以上。2000-2009 年，香港出口占 GDP 比重平均值为 173.48%，2010-2022 年出口占比 平均值升高至 201.64%，2023 年重新回升至 175.95%。

从出口结构看，货物是香港出口的重要拉动引擎。2000-2019 年，香港货物出口占比保 持稳定在 82%左右，出口额远超服务出口，2020-2022 年，香港出口额中货物占比进一 步增长到 89%左右的高位。香港货物出口大致包含电子产品出口、钟表出口、珠宝出口、 玩具出口、机械出口、服装出口 6 大类。其中在 2023 年，这 6 大类货物出口占比较为 平均，平均占总出口的比重处在 16%左右。

图表22:香港商品出口结构(2023 年)

1.3 人口端，人口密度降低，老龄化情况持续
香港作为一个高度城市化且人口密度 极高的国际大都市，受限 于陆地面积较小，人口流 动对其总人口的影响较大。根据香港政府统计处的数据，2021 年香港总人口约为 744 万 人较 2011 年上涨了 6.3%，其中本地人口为 674 万人较 2011 年上涨了 5.1%。非本地 人占比达到 9.4%，比 2011 年上升了 1.2%，表明过去十年香港流入人口对其人口增长 有一定推动作用。
香港的人均 GDP 较高，收入水平在亚洲城市中名列前茅，对外来人口具有强大吸引力。 2023 年四季度，香港就业人口月工资中位数约为 18291 元，明显高于同期北京薪资水， 也远高于同期全国城镇就业人员平均工资水平。

不过，香港的人口密度仍在上升，可 能对其人口增长形成一定 抑制。土地资源有限和高 人口密度带来的压力，对城市规划和资源配置提出了更高要求。

从年龄结构看，香港人口寿命延长，老化情况持续，老龄化程度相对较重。根据 2021 年人口普查结果，年龄中位数由 1991 年的 31.6 岁上升至 46.3 岁;香港 65 岁以上人口 占比 21.35%，比重较十年前上升 8.21 个百分点。与全国对比，香港高龄比例相对较高。

1.4 资金端，存款持续增加，居民活期趋势显露
香港的金融业务市场结构较为多样化 ，涵盖了银行、保险公司 、证券公司 和资产管理公 司等多种金融机构。截至 2023 年末，香港共有 151 家持牌银行、15 家有限制牌照银行 和 12 家接受存款公司。这些机构共同构成了香港的三层存款接受体系。此外，香港的保 险公司数量也相当庞大。截至 2023 年，香港共有 160 家授权保险公司在运营，业务涵 盖一般业务，长期业务，综合业务和 特定目的业务，占据了市 场的重要地位。香港的银 行业具有较强的国际化特点，许多全 球知名银行在香港设有分 行或代表处，这使得香港 在国际金融市场中扮演了重要角色。

从香港本地存贷款行为来看，其贷款 整体与存款增速较为匹配 。本地净存款增长与全国 净存数走势接近，从 2004 年至 2016 年持续上升，2016 年之后全国净存数保持在 140 万亿水平，然而香港本地净存款仍然持续增长，并在 2020 年内从 113.98 千亿港元增长 至 164.72 千亿港元，增长 44.5%。香港存贷款增速波动频繁，但存贷款额总体呈上升趋 势。在 2017 年 12 月贷款增速到达阶段性高点 15.49%后持续走低并在 2022 年 6 月达到 负数。截至 2023 年 9 月，香港总体本地存款 22.78 万亿港元，同比增长 1.85%。而同 期香港本地私人非金融部门信贷同比下降 1.07%，存款增速高于贷款增速。

对于存款，今年来有一定的定期化趋势。2007-2014 年，香港本地存款整体呈上升趋势，仅 2007-2008 年出现过阶段性回落。但在 2015 年，存款出现储蓄存款下降、活期存款 回升的走势，表明香港存款出现活期 化倾向。我们大致以居民 存款中定期存款所占比重 衡量定期化程度，与全国对比来看，2007-2009 年香港定期化程度整体明显低于全国水 平，但 2010 年以来，两者差距有所收窄并且在 2011 年上半年香港定期化程度超越全国 水平。但是在 2015 年香港定期化程度逐渐下降，截至 2024 年 3 月，全国居民存款定期 占比已经较去年同期上升 1.9 个百分点至 72%以上，而香港上升 2.4 个百分点至 6 2% 。

2. 近两年香港财政盈余逐步恢复
在 2019 年前，香港政府财政自给能力很强，仅在部份年份面临财政压力。根据香港库 务署数据显示，政府财政收入 2000 年代至 2018 年不断波动，但大部分时间没有财政赤 字，财政储备也在这一期间逐步累积。在 2020-2022 年，新冠疫情对全球经济和香港本 地经济造成了严重的冲击，香港财政收入下滑，同时政府为了应对疫情和刺激经济增长， 增加了财政支出，导致其出现财政赤字。2023 年以来，财政盈余仍在恢复的过程中。
香港政府的财政储备规模庞大，2012-2019 年，财政储备资本不断攀升，直到 2020 年 由于财政收入下滑，政府动用财政储备弥补财政赤字，截止 2023 年，政府财政储备规 模对比 2019 年下滑约 33.4%至 90724.8 亿港元。但这一储备规模仍相当于当年 GDP 的 3.04 倍，相当于其 2019-2023 年财政支出年平均额的 12.6 倍左右，意味着即使在没 有任何财政收入的情况下仍能够保证超过 12 年的财政支出，显示出香港政府极强的公 共财政实力。

从财政收入结构看，直接税占比相对较高。香港财政收入按经济分类包括直接税，间接 税，从各基金转拨的款项和其他收入。香港政府统计处的数据显示，2023 年底，直接税 占公共财政收入的 46.6%。整体看，香港特区政府一直以来坚守审慎的财政管理，财政 和外汇储备充裕，应对及抵御外围风险的能力较强。并且特区政府债务负担较轻，公共 财政、对外收支状况及金融状况十分稳健。我国大陆与香港经济紧密联系，为香港的长 远发展提供强大的支撑。

3. 小结
香港特别行政区毗邻广东省，是全球重要的国际金融、贸易和航运中心。其凭借约 1,110.18 平方公里的陆地面积 ，创造出高达 36 万元(2023 年数据)的人均 GDP，不 仅在全国范围内处于领先地位，也在世界范围内名列前茅，展现出较高的生产效率和经 济竞争力。同时，香港特区政府一直以来奉行稳健的财政政策，财政和外汇储备充裕， 公共财政、对外收支及金融状况十分稳健。

然而，香港目前也面临一定挑战。我们认为，香港应继续坚定推进经济适度多元化发展

策略，充分发挥其国际金融中心的优势，进一步发展创新科技、绿色经济、文化创意等

产业。同时，香港应积极融入粤港澳大湾区的发展，加强与内地的经济联系，充分利用

大湾区的区位优势和政策红利，为香港的长远发展提供坚实的支撑。$大众交通(sh600611)$$金龙汽车(sh600686)$$上海贝岭(sh600171)$