【纪要】明阳电气(301291)交流纪要20240726

$明阳电气(sz301291)$

本次会议主要讨论了民生电信对明阳电气 的投资逻辑及未来发展分析，指出尽管公司近期面临解禁、铜价上涨和处罚等不利因素，但这些问题已逐步解决，且二季度业绩出色。会议强调了电网板块在未来几年内因国内新能源并网需求和海外市场基础设施升级而具有的强劲增长潜力。分析师则介绍了选取民营电器企业为投资标的的策略，强调了企业电力设备出海及海上风电业务的发展潜力，并对其面对的市场压力和未来业绩作出了预测。此外，还提到了一家专注于相变器、变压器和成套开关研发与生产的电器公司，该公司的新能源业务营收占比达80%，显示出强大增长动力，并拥有稳定股权结构和高效技术团队。公司对原材料价格波动有良好应对策略，展现出强大的适应能力和盈利能力。最后，讨论了海丰板块的发展前景，虽然短期内受非市场化因素影响，但随着国内施工窗口期到来，预计将迎多项需求指标共振，基本面和市场信号将逐步向好。整体而言，会议对相关企业和板块的未来发展持乐观态度，认为伴随国内外市场的增长和 创新，企业有望实现业绩显著增长。
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●00:00梳理明阳电气投资逻辑与电网板块前景
本次电话会议中，邓永康先生介绍了民生电信对明阳电气的投资逻辑梳理，并对其未来发展前景进行了分析。会议指出，尽管明阳电气近期遭遇了解禁、铜价上涨和特定处罚等不利因素，但这些因素已逐渐消除，且公司二季度业绩表现出色。此外，邓永康先生强调了电网板块在未来几年内的强劲增长潜力，特别是在国内市场和全球新能源领域的投资机会。特别是提到，随着国内新能源并网需求和海外市场的基础设施升级需求增加，电网板块预计将维持其作为行业中坚的地位。最后，会议建议投资者关注平高、许继等具有战略地位的公司，并探讨了出口到美国的电网设备可能面临的贸易政策风险及其对公司的影响。
●07:21民用电讯分析师报告：聚焦民营电器企业战略与业绩展望
分析师王一如介绍了选定民营电器企业作为投资标的的策略，特别强调了该企业电力设备出海及海上风电等业务的发展潜力。指出了企业面临的市场压力及其对股价的影响，并对其未来业绩做出了预测。
●13:02电器公司的发展历程与市场定位
一家拥有近30年历史的电器公司，自1995年以来专注于相变器、变压器和成套开关的研发与生产。该公司隶属于民谣集团，拥有稳定的股权结构和高效的技术团队，其产品广泛应用于新能源领域，特别是陆上风电和光伏发电。近年来，公司在新能源领域的营收占比达到80%，显示出强劲的增长动力。通过优化成本结构和采取大客户战略，公司实现了较高的净利率和较快的产品交付周期。此外，公司对原材料价格波动有良好的应对策略，保障了毛利率的稳定性。面对市场的挑战，公司展现出强大的适应能力和盈利能力。
●17:03关注海丰:新能源领域的增长机遇与挑战
海丰作为新能源领域的重要应用场所,其发展前景受多重因素影响。尽管长期发展逻辑未变,短期内受到非市场化因素的影响导致项目进度低于预期,影响了产业链业绩及市场情绪。但随着国内施工窗口期的到来,预计将迎来多项需求指标的共振,包括开工出货、招标启动和竞配落地等,这将有望提升市场对海丰板块的信心。当前该板块估值较低,但随着项目的推进和市场需求的增长,基本面和市场信号将逐步向好,对于确定性较高的环节和公司可以保持乐观态度。
●19:17海上风电与光伏市场的增长潜力及技术挑战
海上风电市场呈现量价双增态势，变压器作为关键设备需求增加，同时存在进口替代机会。随着海上风电单机功率提升，对变压器的安全性和散热能力提出更高要求。公司通过技术创新保持竞争力，同时积极拓展海上光伏市场，反映在大规模项目招标和建设中。海上光伏作为新兴领域，发展潜力巨大，多个省份已制定明确的发展规划和目标。
●23:12明阳电器：海外扩张与内生增长驱动业绩提升
明阳电器通过积极拓展海外业务和加强国内市场的竞争力，预期实现业绩的显著增长。其海外业务受益于欧美地区的并网延迟和电力需求增加，同时在欧洲、美洲和东南亚等地开展直销和经销商布局。在国内市场，公司正推进新产品的上市，并积极争取国家电网的项目，尽管面临一定的验证周期，但预计将促进未来的业绩增长。公司IPO后在产能扩展和产业链拓展方面的灵活性增强，支撑其持续发展。凭借充足的在手订单和预期的高订单增速，明阳电器预计今年的业绩将在6至6.5亿元之间，维持重点推荐评级。
问答回顾
发言人问：明阳电气投资逻辑的基本情况是什么？
发言人答：明阳电气是我们一季度重点推荐的标的，但在运营中受到了解禁、业绩担忧（尤其是由于铜价上涨）以及受罚无法投标等因素的影响，导致股价短期内受到压制。然而，近期这些不利因素已消除，我们将重新梳理并详细讲解我们对该公司的投资逻辑及其当前状况。
发言人问：未来电网板块为何仍将是强势板块之一？
发言人答：电网板块在未来几年内将维持强劲态势，主要基于国内外市场需求共振的现象。国内为解决新能源并网问题，需求将持续到30-35年；而美国等国家通过电网升级改造、再工业化进程以及AI带动的新电力需求增长，预计需求将持续20年以上。此外，短期内中国市场因特斯拉 建设和配套设施升级带来爆发性增长，而美国市场则由于工业回流、AI发展和新能源配网建设加速等多种原因，将持续3至5年的强劲增长。
发言人问：中美两国电网市场各自的驱动因素有哪些？
发言人答：中国市场的驱动因素主要包括特斯拉项目的增量建设和配套端接力；美国市场的驱动力 在于工业回流项目增加、AI算力所需电力及配电需求的增长，以及随着利率下降，预计明年新能源配网建设将迎来快速增长。
发言人问：对于中美电网设备出口是否受政治风险影响的看法是什么？
发言人答：尽管市场曾担忧美国新总统上任后会对进口商品征收高额关税，但我们分析认为供应端不会因此消失反而可能会加速。美国本土产能有限，大部分出口到美国的电网设备由中国或其他国家企业在华子公司制造，并非中国品牌主导。即使出现关税征收，对在美子公司生产的产品反而是利好，而对中国本土企业的冲击相对较小。因此，我们判断在全球其他地区实施类似政策的可能性较低，且目前市场的过度反应已基本消化完毕，值得再次重点推荐相关标的如明阳电气等公司。
发言人问：公司的商业模式是怎样的？
发言人答：公司的商业模式基于成本加成定价法，原材料成本占比约为百分之七十。尽管如此，由于公司采用大客户战略，同时有效控制销售费用和管理成本，使得净利率较高。此外，公司订单模式包含了框架和项目制两种形式，但产品从生产到交付的速度较快，大约2到3个月完成，这对收入确认节奏产生影响。
发言人问：公司的盈利水平如何？
发言人答：公司的毛利率较为稳定，过去三年维持在20%以上。主要成本构成以大宗直接材料为主，去年大宗商品成本有所缓解，公司采取措施规避了成本波动对盈利能力的影响。从毛利率拆分看，陆上风电约为20%，光伏和储能在20到25%，而海上风电则高达40%。
发言人问：铜价波动对二季度业绩有何影响？
发言人答：铜价波动对公司当季业绩的影响有限。一是公司已快速锁定价格，新签订单未赶上海价高峰；二是二季度收入规模环比提高，增强了规模效应；三是结构上，低毛利的国内光伏占比有所改善，从而提高了当季毛利和净利润。
发言人问：如何看待国内海上风电市场的前景和发展动态？
发言人答：长期来看，海上风电发展前景良好，市场需求潜力巨大，政府政策支持到位，产业链上下游发展趋势明显。但由于非市场化因素影响，过去两年出货量低于预期。但从今年三季度起，有望迎来多重需求指标共振，包括施工窗口期的到来以及招标启动等，将带动海风产业链的基本面和市场情绪逐步好转。
发言人问：变压器在海上风电中的作用与优势是什么？
发言人答：变压器在海上风电中的价值量相较于陆上显著增加，且具备进口替代的逻辑。公司在海上风电变压器市场拥有量价双增的优势，同时兼具性价比高和丰富的应用经验。此外，智能电器与海上风电领域的协同效应有助于推动新产品开拓和应用场景的发展。
发言人问：海外业务对于明阳电器的增长点有何贡献？
发言人答：海外业务是明阳电器的重要增长点之一，受益于欧美地区的新增并网需求和老旧电网改造，以及美国制造业回流和数据中心电力需求提升。明阳电器正积极拓展海外市场，通过直销和经销渠道开拓业务，并在电力变和商用地电变交货周期延长的大背景下有望获取更多市场份额。