沃尔核材20240819-Q2业绩符合预期，原料降价带动盈利能力提升

沃尔核材 20240819-Q2业绩符合预期，原料降价带动盈利能力提升

#Q2业绩符合预期/维持全年9e+盈利预测。2024年上半年实现营收30.95亿元，同比+22.16%；归母净利润4.19亿元，同比+43.04%。其中，2024年Q2实现营收17.06亿元，同比+22.61%，环比+22.77%；归母净利润2.35亿元，同比+24.24%，环比+27.58%。
公司Q2业绩基本落在业绩预告中值（2.41亿元），符合预期。展望24H2，公司各业务（电子、电力、新能源、电线）均呈现明显的季节性（Q1＜Q2≈Q3＜Q4），我们维持全年9e+盈利预测。

#利润率受益原料价格下降及费用摊薄。2024年上半年公司整体毛利率33.23%，同比+1.28pcts。其中，2024Q2公司毛利率为33.29%，同比+0.64pcts，环比+0.13pcts，期间费用率为15.63%，同比-0.46pcts，环比-1.47pcts。其中：销售费用率为5.45%，同比-0.60pcts，环比-0.46pcts；管理费用率为4.23%，同比-0.54pcts，环比-0.68pcts；研发费用率为5.33%，同比+0.41pcts，环比-0.29pcts；财务费用率为0.61%，同比+0.26pcts，环比-0.05pcts。
公司毛利率提升主要是由于原材料价格处于低位，同时公司整体规模提升，各项费用率持续摊薄，公司净利率亦呈现上升趋势。

#新能源业务受结构性影响/其余业务均实现量利齐升，1）电子产品，2024H1实现营收12.0亿元，同比+16.85%，毛利率40.61%，同比+6.34pcts；2）电力产品，2024H1实现营收6.19亿元，同比+17.76%，毛利率40.67%，同比+0.93pcts；3）电线产品，2024H1实现营收7.67亿元，同比+38.27%，毛利率15.09%，同比+0.21pcts；4）新能源产品，2024H1实现营收4.32亿元，同比+25.83%，毛利率31.30%，同比-5.14pcts
分业务看，电子业务受益原材料采购成本下降+持续降本增效，盈利能力提升明显；电力业务下游景气度提升（发电企业+特高压capex提升）及原材料（有机硅）价格维持低位；新能源业务盈利能力下降主要是由于高毛利风电业务占比下降。

#乐庭受益高速线需求提升/关注224G进展。重要子公司方面，香港沃尔（乐庭）2024H1实现收入7.77亿元，同比+38.2%，实现净利润3553万元，同比+65.2%，净利率4.57%，同比+0.75pcts。此外，香港沃尔拟使用自有资金购买乐庭3.39%股份，购买后香港沃尔将直接持有乐庭94.32%股权，控制权进一步增强。我们认为业绩提升主要是112g及其他早期高速线产品已经逐步放量，后续关注公司224G高速通信线产品放量节奏。

#目前位置积极推荐，近期股价回调一方面是由于市场对于GB200延期的具有持续反应，另一方面更多的企业希望进入铜缆市场，市场担心竞争加剧将对盈利造成影响。我们认为，一方面考虑到铜缆本身在服务器中的价值量不到1%，产品早期安全性优先级将高于经济性，另一方面考虑到LTK在设备、客户、验证进度的储备均处于行业领先，因此在新产品发展初期，不必对竞争格局及盈利性过度担心，后续建议关注NV链之外客户导入进展。估值方面，目前来看公司24年20x，25年14x，依然是最便宜的铜连接标的，积极推荐。