三一重工(600031)8月14日交流会议

$三一重工(sh600031)$

慧选牛牛
2024-8-14
8月14日慧选牛牛讯，三一重工(600031)举办交流会议，非常高兴大家今天下午来参加我们全新的这样一个系列的深度报告。我可能在开场之前的话，简单的跟大家沟通一下，我们关于这篇这个系列的报告的一些大致的一些安排。还有就是我们做这个系列的一个初衷。实际上我们很早就有这样的一个想法。因为机械行业里面大家其实可以看到，在过去的20年里面，真正意义上为大家的研究，为大家投资赚钱的标的其实数量比较少。而且从长期来看，能够持续的有真正的深度研究价值的公司，是相对来讲偏少的。也就是我们行业其实它的成功的概率并不算很大，对吧？我入行的时候可能300家公司，到现在还有大概600家。那实际上能够真正走入到大家视角的，有时候我们按照我们的话来讲，就是能够跟大多数人投资人能够有这个共同对话的这种可能性的标的，其实大概也就20到30家。所以其实这次我们通过这个回归的系列，我们想给大家营造这样的两种价值的这种引导。
第一就是我们回归到最基础的研究的体系和框架的过程当中去，做基础研究。那么做基础研究的时候，我们其实最最核心的是做两种选择。第一个就是我们希望去选择一些比较优质的公司，能够持续的长期的去做跟踪。第二种就是我们希望的去找到一些比较优质的公司的成长的模式，未来去做很多大量的比较研究，所以我们这次给大家推出这个回归系列的这个深度的话，主要是基于过去20年机械行业的一些优质的重点公司，进行个股的深度的复盘。我们一共是大概筛选了有11家，不排除我们未来还会有一些新增。
这11家公司有一些共同的特点，他们的特点的话其实主要包括四部分。第一就是历史上这些公司都给大家赚过大钱，对吧？一个有很好的良好的市场表现。第二就是这些公司它在整个中国的产业发展过程当中，有很多代表性的意义。我们希望对这些公司过去的历史的复盘，告诉大家这个公司在此市场发生这种集中性定价的时候，他是怎么去定价的，市场是在给他做哪些哪些国家的表现。第三就是有很多企业自身能力特别优秀的一些公司，能够长期的做第一产业、第二产业、第三产业的这种这种曲线的跨越的那第四，就是有一些历史经验和教训很深刻的一些公司，对吧？
我理解来看，这里面大多数的公司可能一半教训一半收获。有些公司可能是收获大于教训，有些公司可是教训大于收获。但我觉得总体来讲，我们挑选的这十家公司，11家公司，基本上都是比较有代表性的一些公司。那么具体哪些标的，后面大家可以参考，或者说等我们陆续的推出来。
那么这个经济这个系列为什么要叫回归系列呢？我这里也简单的讲一讲。其实过去几年大家可能尤其过去的从19年开始，资产管理行业的快速发展，这几年大家这种快反的研究。什么叫快反的研究呢？就通常一个晚上可能就把一个公司的大致的雏形脉络搞清楚了。辅助于大量的专家调研，这种模式就把这个公司感觉我们就研究透了。
实际上像这样的一种模式，我自己理解来看，过去对他的伤害其实是比较大的。我觉得其实从研究这个角度来讲，我觉得其实收获这个我觉得是经验大于收获的。从卖方的角度来讲，也是可能我们过去大多数时间都在给大家创造这种需求，对吧？
我们逐渐在做一些重复式的、外包式的以及呐喊式的这种服务的研究。我觉得基本上淡化了很多底层的数据规律的研究，以及产业规律的研究。所以我们觉得这次我们看到了这样的一个契机，在现在市场普遍归于平静之后，我们觉得回归基础研究的必要性跟这个必然性。所以我们团队基本上是在市场上率先我们做了这么一个选择。
首先来看我们这一期，为什么会把三一作为这个首发，其实在我这个标题里面，我们也可以看到，我们这次三一作为这个首发的公司，基本上我们会把它过去20年的三次业务重大的转型给大家立体的呈现出来。每一次是他的背后的宏观逻辑，企业做了哪些对的事，做了哪些错的事。在下一轮里面是怎么再站起来？
这个始终如一，我们会给大家去贯穿这个公司的四大核心竞争力体系，所以我觉得来看的话，它是一个很有代表性的公司。而且过去20年里面机械如果。你从现在的这个角度来看的话，他给过去给大家带赚过三轮钱，对吧？从2004年就开始就可以持续大家持续出来赚钱。第二个，它是目前机械里面最大的上市公司。第三点就是他经历了从过去最早期的进口替代到本土研究，再到走向海外的这么一个完整的模式。所以如果我们研究制造业，基本上是逃不开三一的这个深度研究的。
所以我们这一次在在三一的复盘的过程当中，我们会首先去分享它的核心竞争要素，包括成功的，包括失败的这部分。所以接下来我们可能就正式的进入到我们这次的分享的这个主题。其实我我我就像我跟大家讲的，我们这次希望大家是通过40分钟左右的时间，跟大家把立体的这个事情跟大家讲完。
我们这个PPT其实相对来讲内容偏长，但是有些部分我可能会略过，有些部分可能讲的稍微详细一点。第一个对三一自己这个公司来讲，复盘的深度意义在哪里呢？两部分。第一部分是它是一个长期给大家赚钱的公司，对吧？其实很多人我我我以前经常在朋友圈里面晒图，就是我会晒两张图。第一个是卡特 比勒的长期从2000年或者是从2004年以后的这个股价图。另一张图就是三一的这个股价图。
其实大家很难从直观上去相信三一在过去的20年，从起码从04年到今天，卡特的年化收益率？跟三一的年化收益率来相比的话，三一的年化的回报率是高于卡特的。三一大概平均年化是19%的回报率，卡特是13%。当然这两者可能是没法直接比，因为三一它是一个成长阶段的复合表现，卡特是一个成熟阶段的符合表现，但实际上从结果来看，我们的意思什么？就是他过去其实跑赢的。
第二次就第二个，就是在历史上来讲，这三次大的周期里面，相应的每一次都为投资者贡献了相对来讲比较重要的回报。第二个的话，作为千亿的市值的民营企业来讲，我觉得3亿在很多战略选择以及就在很多的这个产品的选择上，其实是有很多我觉得是有很多的经验或者是教训可循的，第三点就是在复盘三一的时候，我们可以见证整个工程机械周期的变迁，包括品类的扩张，包括他自己的产品的驱动力 的变化，包括需求结构的变化。最后是产品的周期，从产品进口替代到周期，到最后走向海外的这个过程，它也是一个完整的过程，所以我觉得这是很有意义的一件事情。这也是为什么我们愿意把商业放到第一期就来讲的核心的逻辑。
第二个就是三一的整个竞争力在全生命周期里面去怎么去呈现。我们一般通常来讲去衡量一个企业的核心竞争力，通常唯一的或者唯二的指标就是市场份额。通常我们很难在机械行业里面去发现一个份额很低，但是他能力很强这样的一个公司。或者说反过来讲能力很弱，但是这个份额却很高的公司这个几乎是很难达到的对吧？因为实际上市场份额它是一个产品渠道，包括你的营销能力的各种因素的一个综合体。但总体来讲的话，市场份额是整个企业竞争力的一个综合考量的一个结果。
我们可以从结过来看，从2007年到2020年，三一在中国挖掘机的历史发展上，是做做了不可磨灭的贡献。整个付款份额从5%左右增长到了百分之25以上。基本上就平均每年保持2%的斜率的增长，而且基本上从来没有回撤过是吧？从现在数据来看的话基本上像三大产品系列里面的挖机、混凝土泵车都位居了国内第一，汽车起重机、履带起重机位居国内第二甚至前三。所以其实总体来看的话，就大多数的产品都在国内保持了相当强的竞争力。这个是过去20年里面，商业给我们呈现出来的这样一个结果，至于比如说他的这个内在的逻辑是什么呢？我们可能继续去分享。
我们简单的概括三星在过去的这个整体的成功的秘诀，我们把他的这个竞争力的体系，其实分成了不同的阶段。我们这次为什么要把翻译的这个标题叫做三次创业？实际上这三次创业对应着它不同的发展历史阶段。
第一次这个不同的历史发展阶段是以混凝土机械大发展的这个过程，其实就是从2004年到20一二年之间这个八年时间。在这个过程当中，三一的混凝土企业做到了全球第一，包括收购大象都是很重要的一事件。在2012年到整个201819年的这个七八年过程当中，他逐渐的确立了以挖掘机为代表的这个主导的业务模式，或者我们叫混业的模式。到2019年以后，整个产业开始逐步的从国内走向海外。所以它是一个海外驱动的这样一个这么一个阶段。
所以我们可以看到在整个三一过程发展的过程当中，有两个事情是值得我们重点去回顾的。第一件事，他们整个的战略选择，我们把它概括为七个字，就有所为有所不为。在历史关键的时候做正确的决策，再加上核心竞争体系的持续的锤炼，就导致他能够持续不断的从周期里面走出来。这三次创业，基本上就是根据刚才我们讲的这个过程来去划分。从经营管理的角度来讲，我们发现这个企业重新要做大到从大做强，他的很多经营理念在发生很大的变化。
我觉得这也是我们要透过这些数据去理解这个公司的核心本质的逻辑。以前我们经常讲三一的企业文化里面有几个关键词叫做急慢如仇对，叫品质改变世界。即便如此，说明这个公司实际上他对自己的对市场的反应，对他管理能力的反应，是要求多快好什么的。第二个就是品质改变世界。他总是希望通过产品力的方式去实现竞争的核心要素。它不是渠道占有一切。所以我觉得整个公司的文化来讲，相对来讲是比较正的，所以它凝结出了我们现在看到的这个核心制造体系，包括早期的产品的品质加服务。
从2011年以后，公司开始持续的去构筑管渠道能力，后面有供应链能力、管理能力，制造能力等等，这是一个一套完整的模式出来。所以后面的话我们会大概给大家把这个三个不同的阶段，就所谓的三次创业的过程的完整给他复盘出来。在复盘的过程当中我们会重点围绕三个维度。第一就是当时宏观背景发生了哪些事件。第二个就是这个过程当中三一做了哪些对的事情，最后有哪些收获。
首先来看我们做的这几个划分，就是在2012年的以前的话，整个三一的业务发展理念，基本上就是混凝土机械的模式。所以其实我们在研究的过程当中，经常会去做这种跨越时空的研究和对比。典型的就是你找到当年覆盖这些个股的这些人。比如说举个例子，在2012年以前，当时的核心分析师市场的无论是覆盖三一的重点的徐工的，他们所跟踪的指标不是挖掘机，而是每个月泵车的销量，是吧？这个我见过非常多的老前辈他们做的一些数据底稿。泵车是他们每个月去销量去重点跟踪的数据，那不是挖机。
2012年以后，整个我们国内的需求结构，包括外部的红环境发生了一次很大的一个冲击。三星自己也建立了一个新的选择，就是2010年以后，他们把这个三一重机注入上市公司以后，以三一重机的这个业务发展起来的这种挖掘机主导的这个模式，我们把它叫做二次创业。这个二次创业实际上是一个多产品的模式，除了挖机以外，还有像起重机，其他的几个产品也都出来了，那这个过程，其实经历了一轮下行周期，同时又经历了一轮上行周期。2019年以后，或者2020年以后，我们把它叫做三第三次创业。
第三次创业其实针对的是啊整个公司的新业务，就是海外的这个业务，就是做做了一个地域的扩张。在这个地域扩张的过程当中，其实我们见证了三亿多海外营收，从150亿左右逐步增加到了接近500亿的体量。以前我们认为可能这是一个很遥远的过程，但是现在看起来的话，可能在当时的做的这个战略规划里面，实现100亿美元的营收可能大概就五六年的时间，所以其实这是三次。不同的创意，它从产品上来讲呈现出了不同的一个维度。首先第一个，关于早期的混凝土机械的这个时代。
混凝土机械这个时代的话，其实我们要讲到整个三一当年最早期的双进战略。大家知道1989年的梁永军先生，其实在涟源创立的这个早期的三一。最早的三一实际并不是做混凝土机械的，而是做什么呢？而是做这个。我们叫做焊接材料的对吧？做焊接材料实际上当时也做的比较早，早期还做过人造钻石，做过压机，就是现在大家看到的这个材料这些体系。所以也就是说从人造钻石压机焊接材料这个角度可以看到，三一的管理层早期所掌握的核心技术来源就是材料。这个为他们后来在混凝土机械里面做高强度的钢板，或者说高强度的材料，其实做出了一些早期的铺垫。
在1992年的时候，中国他们几个高管就注意到了中国巨大的基建投入带来的商机，所以就提出了双进的战略。双进的战略是什么意思呢？就进入中心城市，进入大行业，对吧？也就是当时在1994年的时候，三一重工就在长沙成立了，并且进入了混凝土机械。双进这个中心城市就是选择了长沙，从涟源的搬到了长沙。所以当时大家看到早期三一的这个创业史里面有很多图片就在这个过程当中去奠基的。
进入混凝土机械里面的这个行业里面，当时应该是在有四个大的行业里面选择了混凝土机械，包括发动机PVC合成管，应该还有一个中央空调，这几个行业里面选择了混凝土有机械，早期的混凝土机是一个外资垄断的这样的市场。所以，他们其实最早期也是通过各种反向，复制等等，持续不断的迭代。那内研加并购的模式，持续走向了混凝土机械在全球巅峰的这么一个状态。到2011年的时候，混凝土机械的收入就超过了100亿，锁定的龙头地位。2012年的时候，三一就收购了德国的当时全球最大的混凝土机械公司普斯麦斯特 ，俗称大象。所以基本上到目前为止，三一在全球第一的混凝土机械这个地位到今天依然没有被撼动。（节选）
慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了2次或以上机构内部交流会；90天内共有10篇券商研报，机构给出评级10次，增持评级2家，优于大市评级0家，推荐评0家，强推评级2家，强烈推荐评级0家，买入评级6家，机构目标均价为18.53元。90天内共0次机构调研，其中券商调研0次，基金0次，私募0次，资管0次。