瑞银-蓝晓科技-深度调研精选纪要

瑞银-蓝晓科技 -深度调研精选纪要

核心管理团队外加主要业务部门主管出席 我们于6月16日至17日组织公司调研活动，共有14位投资者参与。在这两天 行程中，我们有机会与公司核心管理层（董事长高博士、总经理寇总）和主 要业务负责人（包括水业务的张博士、金属业务的李总和生命科学业务的李 总）会面。我们还参观了公司总部研发设施、高陵工厂和”喷射造粒“车间。 我们在下文精炼了关键洞见，并在第二页总结了管理层对投资者十大问题所 作的解答。公司当前股价对应21x 2024E PE，对比2023-26E盈利CAGR 为40%。蓝晓仍为我们中小盘首选股。

核心管理层的关键信息——创新驱动增长
-除掌舵现有业务外，寇总目前将更多时间精力投入创新，包括对下游行业的 方向性判断、资源分配和员工支持。他指出未来3-5年内有7-10个领域（如 合成生物 学和小核酸药物）能为树脂提供显著增长潜力。凭借自身树脂材料 技术、应用工艺和设备能力，他认为公司能很好抓住这些新机遇。目前美国 对中国树脂出口实施制裁的风险似乎很小，但核心管理层表示，公司已制定 应对方案（如建立海外厂房）以防风险升级。

生命科学——全方位强劲
-据该业务主管李总介绍，固相合成载体销售目标（即同比翻倍）稳步进行。 来自三家海外CDMO公司的订单增长良好，公司有望主导客户的供应商份 额。李总表示，尽管销量不断增长，但由于有利的竞争格局，定价仍保持稳 定，而新进入者可能需要4-5年才能开发出成熟产品。层析介质方面，目前 已有3-4个项目进入三期临床，其中两个项目商业化在即，对应层析介质消 耗量可能增加5-7倍。小核酸药物所用固相载体方面，公司正与全球生物技 术公司开展测试，反馈良好；同时，酶载体在营养食品领域取得突破。

水——超纯水进展良好；金属——锂前景仍然光明
-水业务主管张博士表示，超纯水方面，公司已锁定中国十大显示面板制造商 中的6-7家，芯片/核电领域有望很快取得重大突破。盐湖提锂方面，金属业 务主管李总表示树脂吸附仍将是主流工艺，公司树脂定制和升级能力及受知 识产权保护的设备系统将令其在竞争中处于领先地位。西藏国能项目（有收 入分成机制）进展顺利，H224或有部分海外项目落地。长远来看，电池回 收和提镍同样前景良好。