100家机构撤离，市值缩水90%，曾经的白酒第一黑马

100家机构撤离，市值缩水90%，曾经的白酒第一黑马

风来直上九万里，风去犹能簸沧水。
对于一家公司来说，在行业需求端旺盛的时候能借机快速成长，在行业周期下行中也能保持业绩的稳定，这样的公司才具备极强的护城河和抗风险能力。
这其中，最典型的就是贵州茅台 、格力电器 、美的集团 等，近几年的业绩稳定性非常强。

其它的，即便是像中国中免 、金龙鱼 、海天味业 等消费龙头，也难免受到周期波动的大幅影响。
白酒作为消费需求相对稳定的行业，但酒鬼酒 却表现出了极强的周期属性。
2022年之前，酒鬼酒绝对是白酒行业的成长黑马，尤其是2019年到2022年间，公司营收从15亿攀升到了40.5亿，净利润从3亿攀升到了10.5亿，展现了极强的成长增速。

但2022年以后公司营收和利润出现了急速下滑，2023年公司实现净利润5.5亿，同比大降48%，2024年一季度净利润更是只有7300万，同比下降75%，反差非常明显。

同时，在利润端急速下滑下，公司的核心盈利能力净资产收益率也在大幅下滑，从2021年的28%下滑到了2023年的13%，几乎是白酒龙头里最低的了。
在营收和利润端急速下滑下，酒鬼酒的现金流也在急速变差。
财报数据显示，公司经营现金流净额在2021年的时候还高达16亿元，但是到2023年急速下滑到了5100万，2024年一季度现金流更是负的2.6亿。

可见，酒鬼酒近两年不但盈利能力大幅降低，盈利质量也急剧变差。这也导致公司市值缩水了近90%,2024年一季度相较于2023年超100家机构撤离。

那么，白酒行业其它公司是否也和酒鬼酒情况类似呢？
从近些年数据来看，酒鬼酒的业绩表现在同类的二线白酒中是个例，尽管需求端有一定的疲弱，但是二线区域龙头像今世缘 、迎驾贡酒 、古井贡酒 、口子窖 等近两年业绩也实现了稳定增长，其中今世缘在2023年更是突破了100亿营收，实现净利润31.4亿同比大增25%，2024年一季度继续大增22%，而迎驾贡酒、古井贡酒等利润增速均超30%。

那么，为何单独酒鬼酒会出现这种强周期属性呢？

第一，产品属性限制。
酒鬼酒的定位其实并不差，公司是我国唯一的"馥郁香型"白酒，也是湖南唯一的白酒上市公司，旗下拥有“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列产品。
但是，我国白酒核心的需求在清香型和酱香型等上面，馥郁香型依然是很小众的口感需求，在白酒行业整体需求旺盛的时候还行，一旦需求端弱化，基本上就很难释放订单了。

这就好比，在小的细分行业很难成长出大的公司，比如宁德时代 依托于巨大的动力电池行业，硅料、硅片的通威股份 、隆基绿能 能成长为千亿市值公司，而光伏支架、光伏银浆等却成长不出来。

第二，价格带限制。
酒鬼酒拥有“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列，尤其是52度内参是公司的核心大单品，也是公司近些年快速释放应收的关键，市场价格在1200左右，成为公司抢占高端份额的拳头产品。

但是这种一开始就高端的布局，在需求端追求性价比的现在，显然不合适了，这个价格和五粮液 、山西汾酒 、泸州老窖 等基本没有竞争力，并且品牌力又弱。
近两年，今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖等之所以能持续保持业绩的稳定高成长，就是满足了二线白酒性价比的需求，产品价格带在100到300元区间。和酒鬼酒形成了鲜明的产品线差别。
这导致酒鬼酒现在，向上没有品牌力，向下不具备性价比。2023年公司内参系列营收7.15亿，同比大幅下滑38%，即便是降价叠加大额销售推广，也基本没有效果。

从数据上也能清晰的看出来，2022年以来，酒鬼酒毛利率出现了一定下滑，从2022年的79.6%下滑到了2024年一季度的71%，可见公司已经通过一定程度降价来应对需求的萎缩。
尤其是销售成本率和期间费用率也在大幅攀升，公司降价叠加大幅销售推广，不但没带来利润端的改善，反而净利率从2022年的25.89%下滑到了2024年一季度的14.86，盈利能力大幅降低。

第三，区域限制。
酒鬼酒作为区域白酒龙头，也是湖南唯一的白酒上市公司，但却没有掌握湖南的核心份额，数据显示，酒鬼酒在湖南的市占率仅仅只有7%左右，远远低于五粮液、剑南春等对手。
这种局面和其它的区域白酒形成了鲜明的对比，比如古井贡酒在安徽的市占率达到30%，洋河股份 和今世缘在江苏的市占率高达24%和15%等等。
所以，酒鬼酒在需求端弱化下，省外没了竞争力，省内也不具备份额优势。

这好像当初的关羽，一时兴起攻打樊城，结果没打下来，荆州也回不去了。
从一个核心数据上，也能清晰的看到酒鬼酒需求端的压力；
那就是合同负债，代表了下游经销商对白酒的订单需求能力，数据显示，2024年一季度白酒龙头的合同负债都还不错，而酒鬼酒的合同负债只有2.4亿，2021年的时候高达14亿，2022年的时候还有4亿呢，可见下游经销商的冷淡。

并且即便是这样，酒鬼酒仍在扩张产能，目前公司的总产能在12000 吨左右，新建产能投产后预计新增11000吨左右，如何消化也是难题。
所以，在白酒需求相对稳定的行业，酒鬼酒却具备了强周期属性，也错失了二线白酒成长的机会。
对于公司来说，持续稳定成长才是核心护城河的体现；
对个人，也是一样。

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