医疗器械投研系列分享

投研逻辑及方法论分享系列-1

A. 医疗行业划分介绍
医疗健康产业是个细分行业众多的行当，我们以申万的行业划分为例，医疗健康行业在申万一级子行业的名称叫医药生物，下设6个二级细分分类：化学制药、生物制品、中药、医疗器械、医疗服务和医药商业。

B. 数字化医疗
医疗器械的细分行业划分其实没有一个统一的口径，不过按照主流业内的共识，可以分为：医疗设备，高值耗材，低值耗材，体外诊断，医疗科技，医疗器械的贸易流通等。我们先从“数字化医疗”-这一新兴的细分赛道介绍开始。因为这正好结合当下的经济发展趋势和时代变化背景。数字化经济就是我们这个时代最大的“势”，而数字化在医疗领域内最大的落地，便是数字化技术在医疗场景里的应用。

简单说，数字医疗是把现代计算机技术、信息技术应用于整个医疗过程的一种新型的现代化医疗方式，是公共医疗的发展方向和管理目标。数字医疗设备的出现，丰富了医学信息的内涵和容量。从一维信息的可视化 ，如心电（ECG）和脑电（EEG）等重要的电生理信息；到二维信息，如CT、MRI、彩超、数字X线机（DR）等医学影像信息；进而三维可视化，甚至可以获得四维信息，如实时动态显示的三维心脏。这些信息极大地丰富了医生的诊断技术，使医学进入了一个全新的可视化的信息时代。从细分场景，也可以划分为：医疗设备的数字化主要指包括数据采集，处理，存储与传输等过程以计算机技术为集采的医疗设备，医疗设备的网络化，医院管理的信息化，医疗诊断的智能化，医疗服务的个性化；当然，今年出现的AI-人工智能+，也可包括在数字化医疗大的范畴里这里先卖个关子，下期介绍医疗AI赛道。以上是数字化医疗的产业划分，目前大A里面还没有对应的行业指数，只有概念板块指数。常用的通达信和同花顺 炒股软件里面，相关的概念板块有2个：DRG/DIP，家庭医生。同花顺里还有相关的2个板块指数：智能医疗，互联网医疗。不过后3个板块指数里面的股票较杂，不是所有股票是纯正的医疗票，很多公司是主营业务或产品涉及到相关领域，就归属于该概念板块。我们先重点看下DRG/DIP，这一纯正的医疗概念板块，做医保支付和医院费用管理的细分行业；某种程度上它就代表了数字化医疗板块的走势。

DRG/DIP，不论是同花顺还是通达信，都涵盖了14个票。这个板块的缺点非常明显，板块容量太小了，股票数量又少，非常不适合大资金或是容量机构的运作；其次，也很明显，不是目前的市场主流热点题材；最后，这几年的医保改革，以及最近两年的医疗FF，医院都风声鹤唳，大医院有钱也把钱袋子捂的紧紧的，更多的中小医院是真的囊中羞涩啊；再加上这个也集采那个也集采，貌似万物都能集采一样。不论是业绩，估值，还是市场情绪那是差的不能再差了。

但回到我提过的，看大势，这个时代最大的“势”是什么？目前我们各行各业最需要的是什么？你看到了吗？还有，如果各行各业都有我们自己国产品牌的核心资产，那为什么这个赛道就不会有呢？当日，短期内，他们依然很差，股价早以说明了一切。你能看到跟别人看到不一样的地方吗？

C. 行业龙头企业生存现状及企业护城河情况解析
A股数字化医疗龙头：
1. 卫宁健康 ：上一代医疗信息化的龙头；1.0时代的王者。自2011年8月IPO上市来，赶上了上一轮创业板那个疯狂的牛市，从上市的低点20111010来算，20150605创造了目前为止的历史高点，股价前复权在3年半里上涨了46倍！看到了嘛，超级成长股的威力，在牛市的市场氛围里，估值和业绩的双双带动，股价也炒上了天。

卫宁既然作为医疗信息化的老大，无论是收入规模和利润规模都是最大的，利润率方面在业内也是遥遥领先。2023年卫宁的收入达到了31.63亿元，如果你是了解医疗信息化行业或是数字化医疗这个赛道，你就知道这个收入规模在这个行业里有多领先。
简单来说，卫宁的产品线是最全的。另外，由于进入市场早，先发优势非常明显。其实在大A市场的众多行业里，先发优势就是很重要的，因为你进入市场早，就有机会先去开拓和攻占市场，客户被你拿下后，跟你合作的久了就会产生合作粘性，对你的品牌的认知度或多或少就是比其他品牌会有些心里好感。总结下，卫宁的护城河是：品牌效应，全面的产品矩阵，产品规模化后带来的成本和费用的有效控制。如果你了解医疗信息化这个赛道，就会知道这三点能做到有多不容易，尤其是最后一点，某种程度上对于处于较为成熟产品赛道的医疗科技类的公司比拼的就是这个。
当然，卫宁的问题，也是一大堆咱们也会分享下。可是股价的上涨一定是积极的因素，是个好的东西在起作用。就如同医疗器械的总龙头不也是段子一大堆，丝毫也不耽误它的上涨。

2. 嘉和美康 ：国内电子病历的龙头，大A里面唯一一家主营业务是做电子病历的。标的本身有稀缺性，加上在科创版是行业内的弹性标的。同卫宁类似，周期性也很明显。不过，它的亮点也很明显，标的的稀缺性，加上在科创板里。哥认为，如果科创板未来有行情复制创业板的牛市行情的话，嘉和美康也会迎来自己的戴维斯双击。
它的护城河，老实说，哥认为没有那么地明显。大A里面的唯一一家电子病历的稀缺性就是它最大的优势；另外他家的核心主营-电子病历产品，算是在医疗信息化赛道里的绝对好赛道的时候也会好好跟大家聊下，这是妥妥地刚需产品的赛道啊。

D. 行业发展趋势分享
1. 行业的发展规律：医疗里的科技票，典型的周期性行业，从收入和利润两个指标就能明显地看出周期性。另外，从行业发展规律角度，目前数字化医疗落地场景比较成熟的，或是有成熟商业模式的，还是以医疗信息化产品为主本质上就是个软件公司，像卫宁在同花顺软件里被行业归类到软件服务行业。医疗+AI目前还处于行业发展的早期，概念炒作为主。医疗又是一个强政策监管的行业，政策对于行业发展的影响极大；加上这些公司的下游客户主要是强势的医院，以公立医院为主，所以公司的收入呈现季节性和周期性变化。另外，从行业的发展趋势来看，目前国内医院，尤其是一二线城市的头部医院基本完成了医院信息化的基础建设，对于产品的个性化和定制化需求明显提升，其实对于医疗科技公司的产品和服务要求是明显提升的。下个阶段，有望在行业里胜出的公司，肯定是产品结合运营管理做的好的公司。

2. 行业投资逻辑和方法分享
估值：PE-TTM，注意一定要用动态PE。静态PE不可取；可以结合PS-TTM来综合考虑。
业绩指标：收入，（扣非）净利润2个指标看就可以；不但看同比，环比也需要看下。收入角度，还需要看下订单的情况。
投资逻辑：先看大势，目前到了各个行业优质龙头企业胜出的时代。对于医疗信息化DRG/DIP的公司，核心就是看业绩和成长性。对于叠加AI概念，可以兼顾诗和远方，短期的业绩要求没那么高，但最好还是要有真正的医疗AI产品能够落地。最后就是择时了，你要能够知道何时它进入了估值的底部位置，何时是好的入场时机，何时要撤退。这些就是医疗信息化，甚至是数字化医疗票投资的共性。