电力系统的“破壁”：挖掘调节价值、加快绿电建设

广发公用 郭鹏/姜涛电力系统的“破壁”：挖掘调节价值、加快绿电建设

我们认为电力体制改革用三点就可以概括：
1⃣绿电占比提升是大势所趋，过去10年从3.3%升至15.5%，预计2027年超20%；
2⃣由于绿电发电的不稳定，火电等调节电源的价值势必被挖掘，因此出台容量、辅助服务等电改；
3⃣绿电竞争激烈，在加速装机的过程中，环境价值、市场化交易有待推出。
从#步骤 上来看，回顾去年8月提出的电改金字塔：即首先要明确不同电源的各种价值、其次是通过全面的现货及辅助服务市场推进交易、最终是电力恒等式（即电价中能反映各类价值）。重申此前提出的电改#节奏，2023看容量电价、2024看辅助服务+分时电价+煤电联动、2025看环境溢价+全面深入的现货及辅助服务市场交易，后续电改仍将加速。

节能降碳行动也指向上述三点、消纳率数据预计将恢复平稳。国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，部分相关新增要点如下：（1）绿电占比持续提升：2025年底全国非化石能源发电量占比达到39%左右；（2）缓解消纳压力，如落实煤电容量电价、扩大抽蓄电化学装机、部分新能源项目消纳率要求可降低至90%；（3）通过提升非化石能源消费占比要求、2024年底实现绿证核发全覆盖等方式，逐步推动绿电环境价值的挖掘和引导。

煤价已有平稳趋势、火电的价值三部曲正在展开。（1）4月底开始的煤价平稳：本周煤价已开始有小幅回落，这对火电的电量电价预期稳定非常重要；（2）5-8月的各省辅助服务细则出台或推进，电改正在加速；（3）8月起各省份陆续签订2025年的电量电价，煤电联动政策也或将加速。我们测算火电的ROE模型将得到验证，预计将超10%，关注ROE稳定性提升下的火电公用事业化的验证和定价契机，价值行情开启。

公用事业化加速进行时。火电高ROE+高分红+高成长+低估值的浙能电力 、华润电力 、广州发展 ，高股息华电国际 、申能股份 、内蒙华电 ，高成长国电电力 、皖能电力 、华能国际 ；水电长江电力 、桂冠电力 、国投电力 、川投能源 ；核电中国核电 ；绿电福能股份 。