半月观点-20240505（年/季报总结版）

广发交运许可团队半月观点-20240505（年/季报总结版）

首推：快递（中通、圆通等）+跨境（东航物流 /嘉友国际 ）+航运（中远海能 /招商南油 ）+高股息（一线公铁港）

1、快递：需求超预期/快运关注龙头降本增效
1）中通：#关注反转，亏损件治理结束，4月下旬业务量增速反弹，仍然存在预期/认知差
2）圆通：#Q1符合预期，高基数+窄体全货机亏损拖累表观业绩增速，单票利润环比稳定，后续随基数变化增长走高
2）申通：#Q1符合预期，市占率与利润率同步修复，全年份额诉求中性，后续看点在降本增效
3）韵达：#Q1略超预期，低基数带来弹性，派费补贴增加网络稳定性，基本面反弹/反转存在预期差
4）顺丰：#Q1符合预期，全年成本略有压力，弹性看国际业务
5）德邦：#Q1符合预期，降本增效Q2落地，环比有望改善
6）安能：#存在预期差，Q1业务量增速超预期，格局头部集中带来公司市占率/利润率同步修复的机会

2、跨境：空运淡季风险落地，货代有所调整，嘉友景气持续
1）东航物流：#Q1淡季风险落地，Q2淡季不淡，现货运价涨幅初步跑赢长协（第18周上海出港运价YOY16%，已经跑赢长协15%的水平）运价斜率或变陡峭。
2）外运/华贸：#空海运运价持续走高，但由于运力成本滞后、补贴与客户定价波动等原因，一季报增量不增利，后续跟踪业绩情况
3）嘉诚国际 ：#新增产能Q1兑现利润，Q1业绩高增长，关注后续全货机进展
4）嘉友国际：#Q1业绩超预期，蒙煤与非洲矿产产业链高景气度维持的支撑下，等待业绩逐季度验证与估值溢价的传导

3、航运：1Q2024业绩符合预期，分红或超预期
1）公司季报：1Q2024中远海能 、招商轮船 、招商南油归母净利分别同比增12.76%、22.62%、65.32%，与行业景气走势相同，符合预期。同时，招商轮船发布2024年中期分红公告，且分红比例或进一步提升，标志了整个油运板块的股东回报进一步改善。
2）行业观点：短期，VLCC运价首次在淡季触底回升，西非-中国线ws回升至68.5，且在中国库存低位的情况，采购需求或一直存在，季节性不会表现的过于明显。中长期，供给持续收缩下，中枢同比的确实质性抬升，持续看好行业景气改善。

4、高股息：一线资产仍具配置性价比/非一线标的关注个股机会。传统交运基础设施步入发展成熟阶段，其分红稳定性和业绩确定性的优势率先凸显。受宏观经济预期波动，叠加10年国债收益率下行至2.3%左右来到近20年的历史级别底部区间等，交运传统高股息仍然具备较高的配置价值。推荐①业绩能见度相对较高、分红水平稳定的皖通高速 、宁沪高速 等沿海发达地区一线交运基础设配置价值持续凸显。②赣粤高速 等稳健的非一线标的或有望迎来分红提升机会，以及迎来资产重估机遇的深圳国际 。高股息空间取决于OCI账户和国债收益率基准。

铁路客运1Q景气度继续回升/期待未来成长提速。铁路出行修复节奏持续领跑整体出行大盘，1Q24京沪、广深两大铁路客运归母净利润同比增长均超3成。近期国铁集团宣布武广高铁、沪杭客专、沪昆客专、杭甬客专等4条高铁票价将于6月开启涨价窗口，催化高铁提价预期再起，关注后续其他关联线路的提价节奏。

5、机场航空：一季报国际航线恢复最理想的南航率先盈利，显示出国际航线恢复是大型航空公司和枢纽机场扭亏为盈的重中之重。尽管国际航线恢复仍然面临一些不确定性，但随着暑运旺季到来和人民币对其他国家货币建立升值预期，出境旅游需求将会有力驱动国际航线恢复，有力改善大型航空公司和枢纽机场的经营状况。同时，春秋和吉祥等航空公司经营状况依旧稳健，并将持续受益于大型航司国际线恢复带来的国内市场供给结构改善。