皖能电力2023年报点评：燃料成本下行带动利润修复，费用计提压制业绩释放

兴证公用 蔡屹皖能电力 2023年报点评：燃料成本下行带动利润修复，费用计提压制业绩释放 $皖能电力(sz000543)$

事件：皖能电力发布2023年，报告期内公司实现营业收入278.67亿元，同比+8.26%，归母净利润14.30亿元，同比+186.37%，扣非后归母净利润12.83亿元，同比+220.43%，合计实现经营净现金流22.73亿元。结合经营数据，我们点评如下：

表内火电：燃料成本下行带动毛利大幅修复，扭亏为盈下的费用计提影响表内煤电业绩释放。负荷端为驱动公司收入增长的核心因素，2023全年公司完成上网电量482.2亿度，同比+19.12%，总体得益于安徽省的用电负荷提升，此外公司新疆江布电厂2*66万千瓦机组顺利并网投产，疆电入皖项目的顺利投产同样使得公司规模实现扩张。公司电力业务整体毛利率同比增长5.72pct，提升至7.69%，核心因素在于综合度电燃料成本的下行，2023年公司燃料成本合计145.10亿元，同比+3.81%，对应2023年度电燃料成本为0.3009元，同比降低0.0444元/度，对应公司全口径供电煤耗为301.78克/度，全年综合入炉标煤单价为997元/吨，同比降低140.2元/吨。此外，扭亏为盈势头之下，公司各类人工相关费用计提增多，其中电力业务人工成本同比+32.41%至13.79亿元，管理费用同比+28.8%至1.70亿元。

参股电厂：国能神皖、中煤新集电厂仍为公司业绩的重要支撑，2023全年联营企业投资收益11.90亿元。公司参股煤电项目利润同样实现大幅修复，其中国能神皖、中煤新集利辛电厂分别实现净利润17.44、6.57亿元，对应公司长期股权投资分别为7.65、2.96亿元，成为公司利润的重要补充。展望2024年，两者利润有望进一步稳中有进，其中新集利辛电厂因2023Q2开展大修而影响负荷，年内有望释放利润弹性。

投资建议：维持“增持”评级。基于当下基本面，公司表内火电仍具备较大的业绩提升潜力，叠加装机增长规划，我们认为公司有望迎来“戴维斯双击”。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为19.06、21.10、22.14亿元，分别同比+33.3%、+10.7%、+5.0%，对应4月15日收盘价PE估值分别为10.6x、9.6x、9.1x。

风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险