。工业炸药在民爆产品结构中占据主导地位，以产值计算，2020 年工业炸药在民爆产品结构占比 80%，工业雷管占比 16%。我国民爆制品主要服务于矿山开采，从2021年工业炸药销售流向数据上看，用于煤炭、金属、非金属矿山开采的炸药量分别占炸药总销量的 24.4%、25.6%、21.5%，合计占比71.5%，2023 年三大矿山开采领域占比提升至 74.8%。
分区域看，2024 年上半年全国工业炸药产量呈正增长的省份有 11 个，其中新疆、西藏工业炸药产量同比增幅超过15%，而湖南、重庆等地工业炸药产量同比降幅超过 15%，江西的工业炸药产量增速为9.75%，排名全国第 5。总的来说，未来矿产资源相对匮乏以及基础设施建设趋于完善的地区民爆需求相对较弱，而西部地区以及矿产资源储量丰富的地区如江西民爆需求仍将保持旺盛。
硝酸铵供需正重新恢复平衡，公司原材料成本压力有望继续缓解。硝酸铵是由硝酸和合成氨制得，其中合成氨的主要原料有煤、
天然气等，除用于生产炸药外，硝酸铵同时也是一种氮肥，我国 70%的硝酸铵用于生产炸药，25%的硝酸铵用作
化肥，因此硝酸铵价格会受到炸药、化肥供需两端的影响。2021 年第四季度煤炭价格大幅上涨，推动硝酸铵的价格从约 2200 元/吨快速上涨至最高3300 元/吨，叠加一季度季节性淡季，民爆生产企业整体利润率从2021 年12 月的17.66%跌至2022 年 2 月的-2.37%，但民爆企业通过调价的方式很快便将成本压力转移到下游企业，行业利润率快速修复。2023 年以来，硝酸铵行业供需逐步恢复平衡，2023年全年国内硝酸铵市场便整体保持小幅下行走势，全年跌幅约8%，2024年1-7月份，工业硝酸铵价格继续保持下降趋势，7 月粉状硝酸铵价格下跌至2574元/吨，同比下降 10.33%。展望未来，考虑到当前硝酸铵价格仍处于历史上较高位置，价差及盈利水平良好，行业开工率仅 50%左右，煤炭价格下降使得成本端支撑减弱，因此我们认为在不出现重大突发因素的前提下，硝酸铵价格不具备持续上涨的内在动因，2024 年国内硝酸铵价格有望延续 2023 年的小幅下降趋势，原材料跌价有望使得公司盈利水平进一步修复。
国泰集团主营业务为民爆一体化业务、
军工新材料业务以及轨交自动化及信息化业务，2023 公司民爆一体化业务的营收占比为68.68%公司作为国内民爆一体化业务毛利率排名行业前三的区域骨干企业，民爆一体化业务可以为公司贡献稳定的盈利及现金流，近些年公司战略布局的军工新材料业务，今年以来钽铌氧化物、钨基材料等军工新材料业务开展均取得一定进展，未来含能材料投产后公司的军工业务占比将进一步提升，有望拉动公司利润水平增长；考虑到国泰集团是民爆板块研发费用率最高的公司，布局的多个泛民爆业务未来将持续推动公司转型升级，应当享有一定的估值溢价，所以 2024 年 EPS 按 20-23 倍 PE 来估值较合理，对应股价区间10.60-12.19元。
民爆行业：有色煤炭矿业是大头，行业后周期高景气，同时江西的矿产比较多
北华股份：
主营是硝化棉，三分之一的军工硝化棉是爆破业务的基础，二季度突击爆量后反身回探震荡。
易普力：
半亩秋田
1
评论(54)
收藏
展开
