江苏银行600919下周反包！下周二收盘8.5元。

营收超预期，高增长高分红
研报日期：2024-04-26
江苏银行-9.12%
江苏银行(600919)
核心观点：
江苏银行发布23年年报和24年一季报，23A和24Q1营收分别为5.3%、11.7%，PPOP分别为6.0%、9.2%，归母净利润同比分别增长13.3%、10.0%，在行业经营承压的环境下，公司营收增速大幅反弹至11%以上，超出投资者预期（详细图表见正文）。

亮点：（1）Q1营收高增超预期。公司24Q1营收增长11.7%，较23Q4单季-7.1%较大回升，从驱动因素来看，营收增速大幅反弹主要是单季息差环比回升，手续费增长负贡献减少，以及其他非息收入增速维持在非常高的水平。（2）Q1测算息差较23Q4边际回升。23Q1-24Q1测算净息差分别为2.09%、1.95%、1.95%、1.60%、1.82%，24Q1边际上较有较大改善。Q1测算生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4变动+16BP和-10BP。Q1息差反弹预计主要是信贷投放较好，部分高收益贷款在投放中所占比重较大，贷款投放1019亿元，同比多增235亿元，结构上对公贷款投放1628亿元，零售贷款减少166亿元；负债端存款同样增长较好，较年初增长2077亿元，其中公司存款增长1842亿元，个人存款增长820亿元。（3）资产质量保持平稳。3月末不良贷款率为0.91%，环比12月末持平；3月末拨备覆盖率371%，环比12月末略降6.9PCT，关注贷款率环比略升3BP，至1.37%；逾期率也是环比上升3BP至1.10%；测算不良新生成率0.73%，同比23Q1上升16BP，但环比23A下降37BP。

关注：（1）其他非息收入在23Q4和24Q1营收贡献较高。公司23Q4和24Q1其他非息收入分别为41亿元、60亿元，同比分别增长141%、75%，其他收支在营收中的贡献分别为16.9%、14.2%，后续随债市波动也会有所波动.（2）减值损失23Q4开始恢复同比增长，21A、22A、23A减值损失分别同比减少0.5%、11.7%、14.9%，23Q4开始减值损失结束了连续5个季度的同比下行，回升至同比增长8.4%，24Q1增速回升至15.3%。同时，非信贷类资产拨备比例降幅大于贷款，23年末看，总资产、贷款、金融投资、其他资产拨备余额/资产余额分别为3.45%、0.78%、1.13%，同比分别减少33BP、5BP、74BP、22BP。

盈利预测与投资建议：预计23/24年归母净利润增速为9.9%/10.8%，EPS为2.09/2.32元/股，BVPS为14.26/16.07元/股，股价对应23/24年PE为4.0X/3.6X，对应23/24年PB为0.6X/0.5X。公司资产摆布均衡，补充资本后风险加权资产增速系统上升，长期增长中枢有望提升。给予24年0.7倍PB，合理价值9.98元/股，维持“买入”评级。
研究员：广发证券 倪军,王先爽,李佳