通威股份2024年估值分析-潮水退去谁在裸泳

在谈通威股份 的估值分析前，我们先聊一聊什么是估值！

估值的前提是保值，保值的前提是利润的稳定性！或者说是利润的可复制性！

为什么我在多篇公司进行估值时，都要看一下公司的核心产品、核心业务是什么？

为什么要看一下公司的利润是否具备可复制性、可增长性？

因为保值的东西才有谈估值的意义！

不保值的东西，谈估值是没意义的，一会30倍，一会20倍，一会10倍，一会5倍，不保值；

同理，利润不稳定的企业，谈保值是没意义的，一会大赚，一会大亏，一会持平，如何能保值呢？

大量的企业，他的利润是不稳定的，他的利润也是不可持续发展的，甚至有一些利润来源于某些订单或合同，而这些订单是一次性的！此时，这类企业不保值，估值也就丧失了意义。

有朋友说，年报、季度财报显示低估，于是就买入，下个季度业绩显示下滑又变成了高估，损失惨重，这个就是掉进了这种估值陷阱。

你想这样一个问题：你的企业在一个季度的时间里，居然有如此大的变化，你觉得他保值么？你觉得它的业绩稳定么？

什么类型的企业具备这样的特点呢？

比如上游原材料产品价格波动剧烈的，金银铜铁铝为原材料，价格每天都在变化，企业的利润就会每个季度都变化；像最近的有色行情，本质上是最近两年有色金属大宗期货价格波动性上涨导致。

比如自身就是提供原材料的企业，由于该产品价格每天报价都变化，自身的利润就会每天都在变化。

例如前两年那些热闹的碳酸锂们，六氟磷酸锂，正极材料，负极材料，整个产业本质都是一样的，今天报价10万一吨，企业价值变了，明天报价20万一吨，下个月报价40万一吨，又过了三个月，报价变30万一吨，又过了半年，报价也许直接5万一吨了，这类企业他们的价值理论上 每天都在变化，而不是季度财报的问题。

养猪的，猪肉3万，2万，1万五，企业的价值每天都在变化，因为猪肉期货的价格每天都在波动。猪肉期货大约每4年一个大周期，也就驱动着猪肉企业的市值每4年一个大波动。

还有银行和地产等类似行业。为什么只敢给5~10pe？今年你的利润是依靠张总的项目给你确认，明年你的利润是来源于老王的项目，后年张总和老王都没有需求了，请问你去哪里找新的项目呢？

回到我们今天分析的通威股份

通威股份成立于 1995 年，早期主营水产饲料业务。2008 年公司收购四川永祥，正式进入光伏领域；2013 年公司收购合肥赛维拓展光伏电池片业务；公司近年多晶硅产销规模全球第一，且产能建设快速扩张；电池片出货连续六年维持全球第一，经多年发展，公司已成为全球多晶硅和电池片双料龙头。

我们从财报中可以看到，通威股份的核心业务主要有高纯晶硅及化工和太阳能 电池、组件及相关业务，而其中利润的大头来源于高纯晶硅，大约占比85%。

因此多晶硅的价格波动就是驱动公司业绩波动的核心因素。

我们可以看到，上一轮光伏多晶硅行情在2011年，多晶硅价格可以高达80w/吨，但很快产能过剩跌入低谷，2011年造就所谓的光伏龙头现在已经消失不见。

本轮多晶硅行情，2022年最高近30w/吨，短短过了一年就下降至不到10w/吨，甚至最近更是创下5w/吨新低！

我们可以看到，公司单季度的盈利情况同多晶硅价格呈现强相关现象。因此，像通威股份这类企业的业绩本身随着多晶硅期货的价格波动而波动，它的价值就很难预测。

通威股份的市值表现也是同多晶硅价格的波动而波动。因此，买卖通威股份的本质其实和做多晶硅期货是没有区别的！

公司巅峰250亿净利润，对应10pe就是2500亿市值。

在2022年炒作热潮中，市值一度爆炒超过3000亿。

现在行业景气度过去，潮水退去、未来业绩会如何？

利润下降至100亿，市值自然就会回到1000亿

如果利润下降至50亿呢？市值就会跟随价值回归至500亿了

我们现在可以看到2023年Q3单季度业绩已经下滑至30亿

未来一年预期还能有100亿的利润

因此现在股价1000亿市值也就不足为奇

但是更长的未来呢？

硅料价格持续下滑、或者继续低迷呢？

产能过剩无法解决呢？

你能预测硅料价格如何波动吗？

对不起！这个行业是有特殊性的，你即使使劲研究，也没有结果！

如果你能研究成功，理论上，你会成为期货大佬，你要是能预测未来价格，那何必还去买公司，直接去交易期货就好了！

感谢大家的支持！