圣泉集团： 业绩符合预期，看好 PPO 及生物质蓬勃发展

长江化工圣泉集团 ： 业绩符合预期，看好 PPO 及生物质蓬勃发展20240422 $圣泉集团(sh605589)$

事件描述
公司发布 2023 年年度报告，实现收入 91.2 亿元（同比-5.0%），实现归属净利润 7.9 亿元（同比+12.2%），实现归属扣非净利润 7.4 亿元（同比+14.6%）。其中 Q4 单季度实现收入 24.3 亿元（同比-3.8%，环比+4.4%），实现归属净利润 3.1 亿元（同比+36.3%，环比+82.4%），实现归属扣非净利润 3.0 亿元（同比+47.1%，环比+84.9%）。2023 年度，每股派发现金红利 0.4 元（含税），拟派发现金红利总额 3.4 亿元（含税），现金红利比例为 42.9%。

事件评论
⚫ 2023 年公司产品量利双升。2023 年公司酚醛树脂、铸造用树脂产量为 50.1 万吨、15.4 万吨，分别同比+29.2%、+7.4%，销量为 48.9 万吨、15.8 万吨，分别同比+26.3%、+9.5%；两块业务实现毛利率 19.8%、22.6%，分别同比+0.2 pct、+2.7 pct，随着经济修复，酚醛树脂、铸造树脂下游消费向好，带动公司产销上行，量利双升。2023Q4 产品景气回升，业绩同环比大幅改善。进入四季度，公司酚醛树脂等产品进入旺季，根据百川盈孚产品及原料价格测算，23Q4 酚醛树脂价差约 6068 元/吨，环比+439 元/吨。展望未来，随着下游铸件、汽车、电子电器等领域修复，公司主要产品酚醛树脂、铸造树脂景气有望迎来进一步回升。

⚫ 技术实力雄厚，电子材料多点开花，PPO 产能扩增在即。公司自 2005年开始进入电子化学品领域，经过多年的精耕细作，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代，市场份额逐年增加。2023 年公司实现高频高速树脂PPO 的量产，产品供不应求，新的千吨级扩产产线预计在 2024Q2 建成投产，公司不仅着眼于发展 M6、M7 水平的高频高速树脂，同时还逐步推进 M8、M9 等超低损耗材料的开发及推广。公司特种环氧树脂、电子级酚醛树脂、光刻胶及其树脂项目均取得突破，实现国产化替代或高端应用领域的商业化销售；此外，公司启动1000 吨/年马来酰亚胺树脂项目以及 2000 吨/年碳氢树脂项目。电子材料业务为公司未来高速可持续性发展奠定了基础。

⚫生物质项目持续推进，有望实现效益提升。公司成立初期便涉足生物质行业，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录》，该技术系统性解决了秸秆中三大组分难以高效分离的全球性难题。公司大庆生物质精炼一体化项目（一期）于 2023 年 5 月全面投产，年秸秆加工可达 50 万吨，成功实现了从“工艺”到“产业” 的升级跨越，预计随着项目持续推进，盈利有望转好。

⚫ 维持“买入”评级。公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，有望打开成长空间，预计 2024-2026 年业绩为 10.8、13.8、16.5 亿元，维持“买入”评级。