20240329山东黄金（600547）2023年报点评

20240329山东黄金 （600547）2023年报点评：量价齐升助力业绩释放，黄金龙头加速成长

事件：公司发布2023年报，2023实现营收593亿元，同比+17.8%；归母净利润23.3亿元，同比+86.8%；扣非归母净利22.1亿元，同比+69.7%。分季度看，2023Q4单季营收180亿元，同环比+71.3%/+29.2%；归母净利润9.83亿元，同环比+77.7%/111.1%。

量价齐升助力业绩释放

1）量：23年公司完成矿产金产量41.8吨，同比+3.1吨/+8.0%，处于行业领先位置，相当于国内矿山企业 矿产金总量的 14.06%。分矿山看，玲珑、三山岛、蓬莱、金洲分别+0.76/+0.31/+0.2吨，焦家、新城、鑫汇分别-0.65/-0.29/-0.34吨，银泰黄金 自8月中旬并表后产量+2.52吨。

2）价：23年黄金平均价格450元/克，同比+14.7%。其中，23Q4均价471元/g，同环比+17.5%/+2.5%。

3）利：23年公司实现毛利98.4亿元，同比+27.5亿元/38.7%，其中自产金+21.6亿元、白银+1.7亿元。分季度看，23Q4实现毛利35.8亿元，同环比+126.6%/+47.4%，毛利率19.9%，同环比+4.86pct/+2.47pct。

4）费：23年四项费用合计47.0亿元，同比+19.4%，费率7.94%，同比+0.11pct。

发展后劲不断增强，24年规划自产金产量不低于47吨

1）公司收购银泰黄金后，预计24年产量比23年并表产量+5.5吨；玲珑金矿成功实现东风矿区复工复产，预计+1吨；推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发，发展后劲不断增强。

2）公司计划24年产量目标不低于47吨，考虑到银泰、玲珑增量，我们预计达到48吨以上。

3）自产金库存处于高位，截止2023年底公司自产金库存2.86吨，处于近五年高位（2018-2022分别为0.65/1.04/2.17/0.75/0.7吨），销量增长仍有潜力。

盈利预测
美联储降息以及全球避险情绪继续提振黄金价格，以当前520元/克金价计算，预计公司24年归母净利润达到34.4亿元，对应对当前市值31倍。公司作为黄金龙头加快推进胶东地区世界级黄金基地建设，卡蒂诺如期进行（达产8-9吨），2024年收购西岭金矿探矿权，黄金龙头成长加速。

风险提示：金价不及预期，安全生产风险