2023年年报点评:锂价超跌公司业绩承压，自有锂资源开始进入收获期

20240329 赣锋锂业 （002460）2023年年报点评:锂价超跌公司业绩承压，自有锂资源开始进入收获期 $赣锋锂业(sz002460)$

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收329.7亿元，同比-21.2%，归母净利49.5亿元，同比-75.9%，扣非归母净利26.8亿元，同比-86.6%，计入非经常性损益的政府补助15.4亿元。其中，Q4实现营收72.9亿元，环比-3.3%，归母净利-10.6亿元，环比-764%，扣非归母净利-16.8亿元，环比-801%。

点评：
1、Q4公司倒挂压力较大
1.1价：分季度看，23Q4锂精矿均价1920美元/吨，环比-42.9%，碳酸锂均价14.1万元/吨，环比-41.2%，氢氧化锂均价13.7万元/吨，环比-41.4%。

1.2本：公司主要包销PLS和Mt Marion，Q4包销价格对应成本9.6万元和8.6万元，利润主要集中在矿端，若考虑到运输以及生产时间影响，在12月份价格已经倒挂。

2、2023年矿价降幅小于盐价降幅，公司业绩承压
1.1量：2023年公司锂盐产量10.4万吨，同比+7.3%，销量10.2万吨，同比+4.6%，库存量0.7万吨，同比+50.8%。电池产量10.6GWh，同比+56.5%，销量8.2GWh，同比+20.4%，库存量3.3GWh，同比+278.1%。

2.2价：23年锂精矿均价3626美元/吨，同比-17.3%，碳酸锂均价26.3万元/吨，同比-46.7%，氢氧化锂27.5万元/吨，同比-42.8%，锂盐和精矿价格倒挂，同时精矿价格调整慢于锂价跌速。

2.3本：2023年PLS和Marion折SC6%精矿加权均价分别为3248美元和3114美元，对应碳酸锂成本超过20万元。

3、未来几年锂资源端将持续放量
1）公司主力矿山Mt Marion 90万吨精矿产能将在今年逐步满产，FY24销量预计为38-44万吨SC6精矿。2）马里Goulamina锂项目到23年底建设进度达到60%，50万吨SC6锂精矿产能将大幅提高供公司自有锂矿供给量。3）C-O盐湖4万吨产能将于24年爬满，24年预计生产量在2-2.5万吨LCE。4）参股的PLS项目58万吨精矿产能即将满产，P680和P1000也将陆续投产，FY24产量指引为56-57万吨SC6精矿，公司后续与PLS共同建设锂盐厂后，矿价波动风险将降低。根据我们测算，2024-2026年公司自有资源量为6.4/9.6/12.0万吨LCE，每年均有较大的提升，综合成本在5.7万元左右。

4、盈利预测
假设24-26年锂价分别为9.5/9/9.5万元/吨，自有资源量约为6.4/9.6/12.0万吨，则归净利润分别为19.5/22.8/31.3亿元，PE分别为37/32/23X。

风险提示：电动车需求不及预期;公司在建项目不及预期