金价大涨点评20240305

国金金属李超团队金价大涨点评20240305

短期催化：3月1日，美联储理事沃勒提出：（1）希望美联储的MBS持有量降至零；（2）暗示美联储将采取“反向扭转操作”。美国2月ISM制造业PMI为47.8，市场预估为49.5。美国2月密歇根大学消费者信心指数终值为76.9，市场预估为79.6。2月29日，美国1月核心PCE同比增长2.85%，低于前值的2.94%。虽然因为基数效应且环比增加，但是美联储需要的是Good而非Better的数据。

点评：

反向扭转操作虽尚未执行，但是3月6日晚间美联储主席鲍威尔将做半年度货币政策证词，叠加中下旬的议息会议，市场预期在此前放缓缩表的背景下，增加了反向扭转操作的政策执行预期。该政策对国债进行买短卖长，结果将导致此前倒挂的美债收益率曲线更为平坦，进而使得不同期限加权的名义利率中枢下移。我们在此前贵金属深度报告中提到，黄金价格不光由长端利率决定，短端利率也有一定权重的影响，而整体中枢的下移才能使得金价运行区间上移。（这也是此前市场认为实际利率框架失效的一个原因）

3月美联储资产负债表不再紧缩进程值得关注。参考2019年4月，美联储宣布停止缩表后，时隔两个月降低超额准备金率25BP，金价和黄金股开始右侧主升浪。22年6月美联储缩表至今，美联储负债端逆回购缩减幅度更大，我们认为当前与 2019 年的情况较为类似，出于对流动性不确定性的担忧，美联储或将在开始降息前先放缓或停止缩表。而反向扭转操作虽不是价格端工具的直接操作，但是效果或达到货币政策工具的量和价的边际宽松目的，信号意义非常值得关注！

此前金价并未过多计入降息预期，黄金股并未反映金价涨超2000美元的预期。此前掘“金”系列报告中我们强调，2000美元/盎司的金价并未计入过多后期降息的预期，利用理论模型计算，我们认为实际降息后的金价中枢或在2300-2400美元/盎司，央行购金并未导致实际利率框架失效。目前黄金股估值更多体现的是2000美元金价对应的利润和估值水平，并未计入金价涨超2100美元的预期，黄金股相对金价并未抢跑多少。

黄金股24年估值对比（详细对比参照国金金属李超团队模型预测金价及黄金上市公司估值比较图表）
PE排序：山金＞银泰＞中金
吨权益产量市值排序：银泰＞中金＞山金

投资建议：3月份开始到二季度，美联储量和价的工具边际变化将逐步显现，近期金价大涨更多是提前反馈，基于本轮降息预期提前抢跑的交易模式，预计资产负债表边际变化交易或将有所提前，建议逐步开始布局主升浪交易。建议关注银泰、中金、山金、招金、紫金、湖金等标的。

风险提示：美联储货币政策放松不及预期，美国通胀边际超预期，美国经济数据继续向好。