20240304株冶集团：收购水口山有限，新晋央企黄金标的

20240304株冶集团 ：收购水口山有限，新晋央企黄金标的

$株冶集团(sh600961)$
冶炼：30万吨锌锭+38万吨锌合金+10万吨精铅及稀贵

锌冶炼产能处于全国首位，单吨能耗低于行业平均水平20%，以锌冶炼净利400元/吨、锌合金净利300元/吨计算，铅锌冶炼预估贡献利润约2亿。

矿山：自产矿含铅锌4.2万吨+黄金2吨+白银70吨

1）资源：2023年公司完成水口山并表，拥有矿石量1,597.80万吨，含铅45.07万吨、锌50.09万吨、金41.87吨、银1,333吨。

2）产能：预计2023年自产铅锌产量3.8万吨、黄金1.8吨、银60吨。康家湾原有50万吨/年产能，现升级至70万吨，预计2024H1投产，达产后预计年产铅锌4.2万吨、黄金2.0吨、白银70吨。

3）利润：以达产后产能计算，矿山可贡献利润7.6亿，其中，铅锌1.6亿，贵金属6亿。

背靠五矿集团，注入仍有潜力

五矿集团旗下8家上市公司，株冶作为境内基本有色金属承载平台，相继完成水口山有限和株冶有色股权收购。未来还有，五矿铜业（10万吨铜冶炼）和托管公司黄沙坪矿业（铅锌4万吨）、金信铅业有望注入。另外，五矿集团在湖南还有闪星锑业资产（2023年利润1.5亿）。

估值预测：铅锌+冶炼3.6亿，10X估值对应36亿；贵金属6亿，20X估值对应120亿。公司市值156亿，仍有42%空间。