腾龙股份---问界M9核心受益+中国第一家氢能源公司单一最大股东_孟照勇

孟照勇

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新源动力股份有限公司成立于2001年4月，是中国第一家致力于燃料电池产业化的股份制企业。公司集科研开发、工程转化、产品生产、人才培养于一体，主要从事氢燃料电池膜电极、电堆模块、系统及相关测试设备的设计开发、生产制造和技术服务。目前累计拥有专利527项，其中国际专利4件，涵盖了质子交换膜燃料电池关键材料、关键部件、电堆、系统各个层面。2019年成为首家上榜国家专利500强燃料电池企业，排名第286位。

$腾龙股份(sh603158)$ 是其最大股东，占股29.63%。

腾龙股份 ---问界M9核心受益公司

据 AITO 汽车官方，品牌旗舰 SUV 车型问界 M9 于2月26日正式大规模开启转运交付，目前累计大定已经突破4万台。
#公司是问界汽车空调管路核心供应商。公司深耕汽车管路二十余载，拥有国内外知名客户百余家，2022年国内汽车空调管路市场市占率为20%，排名第一。公司深度绑定的吉利、理想以及赛力斯有望在2024年贡献显著边际营收，支撑主业快速增长。

#空调管路：电动化+热泵化、市场规模快速增长。热泵空调能耗更低，逐渐成为新能源车标配。根据公司公告，传统燃油车的空调管路平均单车价值量约为150-200元，而热泵汽车达到700-800元，增长3-4倍。我们预计2025年我国汽车空调管路市场规模约94亿元，对应复合增速约20%。

#产业链&客户为基、热管理新品打开第二成长曲线。凭借前瞻性的海外布局切入大众CO2热泵供应链，公司热管理集成模块产品2023Q4已开始批量供货。目前公司已陆续获得气液分离器等多个定点，业绩将逐步释放。
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.4/3.1亿元，目前对应2024年PE仅16倍，随着核心客户销量增长，后续盈利有望进一步上升。

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