中创新航：电池盈利持续承压，产能投产进度放缓

东吴电新中创新航 ：电池盈利持续承压，产能投产进度放缓

事件：公司23年营收270亿元，同增33%；归母净利2.94亿元，同减57%；扣非净利2.82亿元，同减30%；23年毛利率13.0%，同+2.7pct；净利率1.6%，同-1.8pct，其中23H2营收147亿元，同环比+31%/+20%； 归母净利1.47亿元，同环比-72%/+0.3%；扣非净利1.44亿元，同环比-36%/+2.9%；23H2毛利率15.9%，环+6.3pct；净利率1.2%，环-1.0pct。

#23年电池出货40GWh、新增产能投产放缓。23年动力电池收入222亿元，同增21%，占比82%，同-7.5pct；储能及其他收入48亿元，同增132%，占比18%，同+7.5pct。动力方面，公司23年全球装机33.4GWh，同增80.9%，市占率4.7%，同增1.1pct，国内装机32.9GWh，同增71.0%，市占率8.49%，同增2.0pct。公司23年动力前五大客户为广汽/小鹏/零跑/长安/奔驰，装机占比45%/17%/12%/8%/7%，CR5合计88%，同增6pct。公司23年有效产能70GWh，产能利用率55-60%，年底产能达90-100GWh，24年底产能预计达140GWh。

#价格战引发竞争加剧、电池盈利持续承压。若以40GWh出货计算，23年公司电池价格0.68元/Wh（不含税），单位毛利0.09元/Wh，基本处于盈亏平衡状态。根据公开市场报价，24年1月动力铁锂价格降至0.5元/Wh左右（不含税），储能铁锂价格降至0.4元/Wh左右（不含税），但原材料降价叠加规模效应释放，可一定程度对冲降价影响。公司目前已完成4C铁锂、6C大圆柱、314Ah储能电池和400Wh/kg半固态电池开发，积极打造持续创新品牌力。

#资本开支同比放缓、在手现金大幅下滑。23年公司期间费用23亿元，同增45%，费用率8.67%，同+0.77pct；23年公司经营活动净现金流净额为29亿，同增38%；账面现金为78亿元，同减28%；资本支出201亿元，同减33%；23年公司存货为71亿元，较年初下降40%；应收账款及票据68亿元，较年初增长28%。

风险提示：下游销量不及预期，竞争格局恶化。