2023年报点评：激励机制托底成长，股东回报延续改善

天味食品 2023年报点评：激励机制托底成长，股东回报延续改善

天味食品2023年实现营业总收入31.49亿元（+17.02%），归母净利润4.57亿元（+33.65%），扣非净利润4.04亿元（+38.63%）。单看23Q4，公司实现营业总收入9.15亿元（+16.95%），归母净利润1.36亿元（+39.9%），扣非净利润1.23亿元（+63.08%）。其中食萃并表影响，2023年度收入约1.27亿元，净利润1200多万元，单Q4并表收入约5k万元（利润并表约600万元）。

火锅底料需求承压，食萃并表驱动电商高增。
分品类看2023年度营收：火锅底料12.22亿元（+1.97%），单Q4（-6.01%），中式菜品调料15.19亿元（+28.58%），单Q4（+35.78%），香肠腊肉调料2.96亿元（+47.73%），单Q4（+85.62%）。分渠道看2023年度营收：经销商23.56亿元（+8.81%），单Q4（+6.34%），定制餐调3.19亿元（+32.24%），单Q4（+61.56%）；电商3.93亿元（+92.99%），单Q4（+80.28%）。分地区看2023年度营收：西南9.91亿元（+33.58%），单Q4（+35.68%）；华中5.08亿元（+13.49%），单Q4（+10.93%）；华东7.59亿元（+13.85%），单Q4（+18.95%）；西北2亿元（-7.89%），单Q4（-27.29%）；华北3.33亿元（+19.93%），单Q4（+31.49%）；东北1.36亿元（-1.42%），单Q4（-3.12%）；华南1.83亿元（+9.34%），单Q4（+9.37%）。火锅底料的需求端相对乏力，但公司坚持优化产品结构，手工产品的增速领先于火锅整体，主要品类的均价多保持提升。食萃并表带来了电商渠道的较快增长，食萃去年达成近2亿收入目标，今年计划增长超30%（利润率维持近20%）。2024年公司制定了15%的收入增长计划，预计电商及定制渠道的增长相对较快。

产品结构调整 叠加成本下行，毛利率改善明显，火锅旺季营销费用增加。
天味食品2023年度归母净利率提升1.81pct至14.5%，其中毛利率+3.66pct至37.88%，期间费用率+1.8pct至22.31%，其中细项变动：销售（+0.95pct）、管理（+0.72pct）、研发（-0.18pct）、财务（+0.31pct）。单看23Q4，公司的归母净利率提升2.44pct至14.9%，其中毛利率+6.32pct至40.3%，期间费用率+2.62pct至24.31%，其中细项变动：销售（+4.03pct）、管理（-1.06pct）、研发（-0.52pct）、财务（+0.17pct）。2023年度公司在火锅、中式复调的新品迭代优化了产品结构，同时Q4有相对高毛利的冬调产品占比增加，驱动毛利率的显著改善。23Q4销售费用大幅提升，预计系同期仍受疫情影响，营销支出的场景相对受限。

外延协同凸显，激励机制连贯，股东回报延续改善。
2023年度公司外延食萃食品，带来报表端营收及利润的增厚，并补强公司小B端的产品矩阵，且渠道模式错位发力（食萃专攻线上），2024年延续高增目标，助力公司实现B端占比30%的长期目标。公司抛出新一期员工持股计划，覆盖6名高管及114名中层骨干，延续上市以来连贯的股权激励机制。复调产品的长期升级逻辑仍延续，赛道竞争格局维持良性有序，公司在2024年制定了收入增长15%、利润增长20%的经营目标，有望实现优于行业的成长表现。预计公司2023/2024年EPS分别为0.53/0.66元，对应PE分别为23/19倍，2023年度分红比例（现金分红及现金回购）提高至92.74%，持续改善股东回报，维持“买入”评级。

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