2023年业绩创新高，或迎新发展篇章，增持

💎招商南油 2023年业绩创新高，或迎新发展篇章，增持

一、2023年成品油运景气维持高位，公司业绩创新高，符合预期。
1）22年恐慌抢运刺激成品油运景气创历史新高，23年炼厂东移对冲短期因素消减，运价中枢维持高位。
2）公司23年净利15.6亿元（+9%），创历史新高，符合预期；单季净利4.1/4.4/3.6/3.5亿元，对应澳新线MR TCE均值3.1/2.9/2.3/2.3万美元，持续提质增效。

二、2024Q1运价中枢再创历史新高，公司业绩增长或超预期。
1）成品油运产能利用率已超阈值，运价中枢上升且弹性增大。
2）叠加红海影响，24Q1业绩对应澳新线MR TCE达3.7万美元，创新高。
3）公司盈利弹性充分，预计24Q1业绩同比增长将超预期。

三、行业景气上行中，公司将迎新发展篇章。
公司19年重新上市，十四五将逐步消化历史包袱，迎来新发展篇章。
1）股东结构优化。上市初银行系债转股股东占35%，23年底降至7%。
2）股东回报改善。上市初母公司未分配利润-60亿元，23年底降至-25亿元，仍无法分红。新公司法年中实施，资本公积将可补偿未分配利润。母公司资本公积43亿元，股东回报改善或加速。
3）过去数年管理团队积极对标一流，经营能力受业界认可，盈利中枢显著上升。24年董事会将换届，招商局市场化基因或改善市值管理。

四、建议增持招商南油。
成品油运产能利用率已超阈值，未来数年景气上行与持续将超预期。公司将充分受益，并将迎新发展篇章，股东回报与市值管理有望改善。预计2024-26年净利24/25/27亿元，具业绩估值双重空间，增持。