藏格矿业年度业绩交流会纪要：钾锂铜远期持续释放新增量

20240325 藏格矿业 年度业绩交流会纪要：钾锂铜远期持续释放新增量

1钾业务
1.1察尔汗盐湖：24指引产销有所下降，成本将得到优化
1）产销：2024年计划产量100万吨，销量104.2万吨，较2023年的实际产销109.4和129.34万吨有所降低。
2）成本：2023年平均销售成本1088元/吨，同比增加7.58%，主因系库存钾肥的运费以及2019年到2023年的矿产资源补偿费约1亿元计入23年，预计24年成本将有所优化。

1.2老挝钾肥：先行投资52亿建设100万吨钾肥产能
1）进展：老挝钾盐矿198平方公里勘探工作完成，钾资源可达6亿至10亿吨，正在递交评审和编制可研；对老挝塞塔尼矿199平方公里的勘探工作也在顺利推进。
2）资本开支：先谨慎投资，进行100万吨产能建设，总投资52亿。24年主要向老挝政府提交相关报告和谈判特许经营协议，以取得采矿权证，然后正式进入矿区项目建设阶段。

2锂业务
2.1察尔汗盐湖：24年计划产销1.05万吨
1）24年计划生产和销售1.05万吨，较23年生产1.2万吨有所下降，去年Q4单季度达到3800多吨，主因系23年为了完成产量目标使用了近几年提锂过程中的尾矿堆积资源。
2）成本：23年成本3.74万元，技改设备转固折旧费用增加；置换了2200万吸附剂；为麻米错盐湖人才储备成本。
3）库存：23年有2000-3000吨库存，Q1销售良好当前库存1000吨左右。

2.2麻米错盐湖：进展或将略晚于此前预期
1）进展：此前按照3、4月份拿到采矿证计划24年底投产，但现在略晚于预期，计划年底完成部分建设，25年肯定能正常生产，当前跟当地村民达成和解，生产土地、道路已经建设完成。
2）成本：达产时单吨2.8万元，完全3.2-3.4万元，单吨碳酸锂耗电1万度，选择1000兆瓦光伏+80兆瓦光热+80兆瓦储能，中广核预中标，短期不排除使用柴油发电。

3铜业务
产量：24年确保实现年产铜15.8万吨，竭力实现16.6万吨。24年2月初二期改扩建获得核准，预计25年年底建成投产，年产铜30-35万吨。二期投资176个亿，资金来自于巨龙自身利润转投+贷款，不需要股东增资。

投资建议：
假设24-26年锂价分别为10/9/10万元/吨，钾肥价格2450元/吨，铜价7万元/吨，则归净利润分别为25/26/34亿元，对应PE分别为19/18/14X.