行研聚焦0326

行研聚焦0326

📍宏观经济：2024年3月21日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，更新开年金融、投资、财政情况。金融方面，央行重点关注防范资金空转问题，并介绍了推动价格温和回升的措施，我们认为年内降准降息都有空间，且预计人民币汇率短期不会贬值超过2023年9月的低点；投资方面，去年增发的1万亿国债已经全部下达，拉动效果正逐步显现，今年计划发行的1万亿特别国债将涵盖制造业投资、基建投资和农业投资等多个领域；财政方面，财政部表示我国当前负债水平适度，财政工具进一步扩大使用范围是当前政策的着力重点。宏观经济运行方面，1-2月经济和财政数据显示总体经济冷热交替，随着政策效果的逐步落地，预计经济景气边际将有改善，但回升的中枢水平仍然有待观察。本周国常会召开，国务院总理李强提出要进一步优化房地产政策及妥善化解存量债务风险，严防新增债务风险。下周将公布中国1-2月工业企业利润数据，关注企业利润改善的持续性。

📍政策研究：“围炉谈策”系列报告以PEST框架（政治、经济、社会、技术）为全球投资人展现中国政策全景图。第一，开年经济平稳起步，后续的数据确认至关重要。一方面，房市开年成交呈现温和复苏态势，但后续仍需持续出台稳地产政策，二手房房价和成交量有望在年中实现平稳；另一方面，大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地，助力有效扩大内需，但财政出资规模及方式、银行配套政策等仍需观察。第二，虽有 CPI 转正的短期利好，但整体通胀水平仍然偏弱。我们认为，遵循政府工作报告思路，后续将“深化电力、油气、铁路和综合运输体系等改革”、“加强重点行业统筹布局和投资引导，防止产能过剩和低水平重复建设”，在扩大内需的同时继续推进供给侧结构性改革。第三，日本央行 YCC 政策调整，日元开启加息周期，或将利好全球资金流入港股。我们发现，日元走势与港股走势近年来呈现明显的相关关系，日元走强时，全球流动资金倾向于离开日股，在亚太区域内寻找体量接近且有轮动价值的领域，港股的投资性因此增强。

📍银行业：从海外银行业定价机制来看，政策利率是广义市场利率的锚，短端存贷利率往往盯住货币市场的主要利率，而中长端存贷利率主要跟随中长期限国债利率。“政策利率→市场利率→存贷利率”的传导机制下，欧美银行业基差风险较低，息差运行相对稳定。对于国内而言，下阶段可关注贷款利率与国债利率的互动机制，以及存款利率中长期优化基准可能。

📍字节跳动：国内高增长，海外高韧性
展望2024年，我们预计字节跳动仍是全球范围内收入增速最快的互联网公司之一。国内市场，得益于稳定的用户流量（全矩阵接近10亿的DAU）、商业化的持续增效，我们判断在线广告、直播、电商等业务将带动公司国内业务收入接近30%。海外市场，虽然TikTok面临较大的监管与竞争压力，但考虑到公司仍在增长的庞大用户群体、新兴市场渗透的持续提升以及从广告到电商的商业化扩展，我们预计公司海外市场有望实现超过60%的收入增速。我们认为全球短视频红利仍存，中长期仍具备增长空间，我们在看好字节跳动的基础上，建议关注在短视频、AI等领域具备增长机遇的国内外一线互联网平台。