北新建材2023年年报点评

北新建材 2023年年报点评：涨价行情在趋势中，高股东回馈有望持续20240319 $北新建材(sz000786)$

公司发布2023年年报，2023年公司营收224.26亿元，同增11.27%，归母净利35.24亿元，同增12.07%，对应Q4营收53.77亿元，同增15.02%，归母净利7.68亿元，同减3.44%，符合预期，分红率40%重回近20年最高水平略超市场预期，市场对公司24-25年一致预期参考股权激励目标在44，62亿元，对应PE10.6x，7.5x，维持“增持”评级，继续重点推荐。

成本推动涨价行情或形成趋势。我们测算Q4公司石膏销量或为5.23亿平，同增约4.6%，需求端保持相对稳健，估算Q4销价约6.06元/平，环增约0.06元，每平成本约3.75元，环增0.15元每平，每平毛利2.31元环比基本稳定略降0.09元，判断Q4主要伴随护面纸等原材料涨价带来产品开始进入提价周期。2024Q1纸成本仍在上涨趋势，判断期间进一步提价以及渠道积极拿货有望体现。

防水低基数下H2营收加速，毛利率同比优势体现供应链进步。H2公司防水业务营收19.4亿元，同增33%，营收增速加速或主要受到低基数的影响，环比H1来看业务量的绝对值影响不大，毛利率18.90%同比增加1.8pct，在行业竞争有所加剧的背景下，毛利率的改善体现了供应链成本控制的实质改善和竞争力加强，预计这种改善供应链竞争力的策略在涂料等其他领域扩品类中还将持续体现。

分红率20年新高，强股东回馈有望保持。公司公告2023年分红率为40%，创下近20年来的最高水平，略超出市场预期。我们预计虽然公司未来将采取外延和内生并行的快速发展模式，但是高股东回馈还将保持，预计分红率提升后或在高位保持。