关于取消股票市场询价发行制度的建议

关于取消股票市场询价发行制度的建议


现在简单介绍一下目前新股的询价发行机制。

询价发行属于两级发行。一级市场的当事方：发行人，承销商，投资人。按惯例承销商由券商担任，发行人是新上市的企业，投资人是具有购买资质的人或机构，承销商是中介商。注册制用询价的方式决定股票的发行价，询价的主要对象是券商、投资基金，境外投资者，以及其它证监会认可的国内外其他机构投资者或个人。承销商确定新股发行区间，召开路演推介会，根据需求量，需求价格信息信息反复修正，最终确定发行价。询价定价机制的设计和运行都非常复杂，运行的社会成本非常高，据说仅东方证券 去年的承销业务收入就高达1.7亿元。赞成者认为，询价定价属于市场定价，避免了政府干预，更公平合理。有利于维护投资者利益，有利于改善市场的法制环境。质疑者说，申购机制不公平，询价机制留于形式，“三高”现象严重，新股的恶性炒作之风屡禁不止。这里的“三高”是指：高发行价；高市盈率；高超募率。质疑者说法基本上都是事实陈述，而赞成者的观点显得苍白而没有说服力。市场依照价值规律平稳运行时产生的价格称为市场定价，市场受到人为操作，导致市场机制失灵，由此产生的价格，称为操作性定价。“三高”问题的根源，在于新股上市的定价都是操作性定价。当新股炒作火暴，价格高企时，一切试图通过市场机制，包括询价机制，去解决“三高”问题是努力都是幼稚和徒劳的，因为二级市场的价格信号，是确定新票在一级市场发行价的基础，也决定了二级市场相关各相关方得决策和行为。新股高企的股价自然也造成了一级市场新股的高发行价，资金的超募现象。人们不禁要问，新股行情火暴，股价高企，大量资金逐利而来，炒作行情经久不息，这一现象产生的产生，除了所谓赚钱效应外，是不是还会有更深层次的原因？ 谁是这种现象对最大获利方呢？依次排列如下：上市公司，股权投资人，券商，基金、都有可能是始作俑者和直接参与方，因为他们手上都持有大量原始股，特别是有二级市场交易资质的股票。有专家说：二级市场的火爆行情，反映了市场的供求关系，有利支持了高科技企业上市，符合国家战略，并促进了市场繁荣。事实是，一大批伪科技科技企业，平庸的和有问题的企业“三高”上市，浪费了大量社会资源，并为二级市场带来了大量隐患。人们普遍认为，应该对新股恶性炒作行为进行限制，对操作新股股价的机构进行打击，但这也仅仅是一句空话。证监会多次出台新股涨幅限制的规定，担毫无效果。由于参与的机构众多，没有任何现行规定可以对他们的行为进行惩戒。

要想从根本上解决“三高”问题，需要在改变现行的发行制度。

笔者认为下列发行制度在公平、效率和成本上都优于询价发行： （1）在二级市场上直接发行； （2）一级市场上直接发行； （3）发行人可以自由选择发行方式(1)或(2)。上述定价方案称为新股的直接发行方案。
方式（1）就是将拟发行的社会公众股，直接在二级市场上交易。优点是，可以实现最充分的市场定价。缺点是募集资金可能时间较长，募集资金总量具有不确定性。
方式（2）是就股票进行刚性定价，直接在二级市场发行。刚性定价方法如下： 对市场的属性进行板块细分，分别计算所属板块的平均（或加权平均）的市盈率、市净率和市销率，然后分别乘以新股每股盈利，每股净资产，每股销售额，就得到了新股的盈利定价，净资产定价和销售定价，然后以赋一个确定的权，进行加权平均即得得到新股的预发行定价价。对预发行价进行一定的折价（比如规定折价率10%）即得新股在一级市场的发行价。对未盈利新股，只按净资产定价和销售额定价加权后确定预发行价。这里板块细分比较重要，比如设定一个小盘未盈利高科技板块。折价发行可以让利于一级市场的投资者，增加满额发行的成功率。这种定价计算简单，方法公开，发行人如果知道股票所属板块，可自行计算新股发行价格。
方式（1）可以让新股与老股处于同等重要市场地位，一般投资者看见有一个“大空头”准备大量卖出股票，在买入时一定会有所忌惮，由于没有了跟风盘，就加大了机构操纵股票的难度和风险。这样，新股投机价值变小，就会使新股的定价更多的是出于股票本身内在价值的考虑，而不是短线投机。这样，新股的定价一般会比较低，股价被操纵的风险变小，有利于对中小投资者的保护。
方式（2）的优点，可以确保股票的一次发行成功，定价直接采用市场的现有价格信号，可以称之为是一种拟市场定价。与询价定价相比，几乎是零成本，更加简洁高效、更接近市场定价。

一级市场更重要的是发行功能，市场定价可以在二级市场上实现。

直接在一级市场的发行方案，因为是刚性定价，直接杜绝“三高”中两高，而超募现象估计也很难发生，道理很简单，因为一级市场的发行，即完成了大多数机构的利益分配，由于二级市场的定价，对一级市场的定价已失去影响力，对很多机构来说，已经失去了拉抬股价的动力。

希望新股的直接发行方案，能引起有关部门的重视，组织专家，对方案的可实行性，有效性进行讨论。
当然新股直接发出方案触动了利益集团利益，自然会遭到利益集团代言人的坚决反对。也希望大家能集思广益，对新股的直接发行方案发表观点，提出建议。

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2024.2.25