23年业绩承压下行，三代制冷剂景气度回暖

巨化股份 23年业绩承压下行，三代制冷剂景气度回暖光化工团队 $巨化股份(sh600160)$

公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润9-10.6亿元，同比-62%~-55%，预计实现扣非后归母净利润7.8-9.4亿元，同比-67%~-60%；其中Q4单季度预计实现归母净利润1.5-3.1亿元，同比-78%~-55%，环比-42%~+21%。

主营产品价差收窄，23年公司业绩承压下行。2023年公司氟化工原料、致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品全年均价分别在2886元/吨、20170元/吨、46721元/吨、97940元/吨、12835元/吨、7712元/吨、1811元/吨，同比分别-40%、-2%、-30%、108%、-12%、-5%、-34%；销量分别36.4万吨、28.8万吨、4.4万吨、0.1万吨、8.5万吨、35.8万吨、159.4万吨，同比分别+33%、-13%、+23%、+14%、-16%、+72%、+7%。原料端价格波动分化，萤石、工业盐、电石、四氯乙烷、VCM、无水氟化氢2023年均价分别在2797元/吨、376元/吨、3464元/吨、3920元/吨、4833元/吨、8710元/吨，同比分别 +18%、-15%、-21%、-20%、-24%、-8%。23年公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，产品价格同比跌幅明显，导致价差收窄23年业绩承压。

三代制冷剂配额确定，制冷剂景气度持续上行。2024年1月11日，生态环境部公合计下发2024年三代制冷剂生产配额总量（不含三氟甲烷）为74.56万吨，其中内用生产配额总量（不含三氟甲烷）为34.00万吨，占比46%。公司拥有主流品种（R125、R32、R134a、R143a、R227ea、R152a ）配额合计22.4万吨，行业占比30.7%。公司盈利能力有望持续提升。

大力布局高端氟氯化工新材料，推动产业高端化发展。2023年12月2日，公司发布《固定资产投资项目》拟投资21.9亿元建设四大氟氯化工新材料项目：1、1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目：主要产品为可熔性聚四氟乙烯（PFA）和全氟正丙基乙烯基醚(PPVE)，分为两期建设，预计25年Q2前一期项目PFA装置建成投产，25年Q4前二期项目PPVE装置建成投产。2、4.4万吨/年高端含氟聚合物项目A段4万吨/年TFE项目：计划25年Q2建成投产。3、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目：计划25年6月完成项目试车。4、2万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目：预计25年Q2投产试车。

投资建议：我们预计2023-2025年的公司净利润分别为10.04亿元/23.21亿元/31.82亿元，折合EPS分别为0.37元/0.86元/1.18元。公司在建产能稳步推进，我们看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：原材料及产品价格波动；新增产能投放不及预期