去库结束+需求恢复，盈利、出货量均见底回升

出海系列-电动工具🌀天风电新蔚蓝锂芯 ：去库结束+需求恢复，盈利、出货量均见底回升-1225 $蔚蓝锂芯(sz002245)$

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公司Q1-Q3三元圆柱出货3000、5000、6100万颗，单颗净利分别为亏损、02、0.4元/颗。预计Q4出货8000万颗+，环增30%+，单颗净利预计恢复至0.5元/颗。

下游去库基本完成（用时一年半），海外四大客户逐渐开始恢复，海外出货总占比预计到4成。

展望24Q1虽然为全年淡季，但由于海外客户开始下单，我们预计Q1出货量在6000万颗左右，海外客户占比有望提升至50%以上。

盈利方面，随着稼动率提升、客户结构改善，我们预计利润率持续恢复，2024年净利率有机会恢复到10%-15%（需要一个过程），假设ASP 6.5元/颗（目前碳酸锂跌到10w以内，对应售价6.8元/颗），单颗净利恢复到0.6元+/颗。

新产品方面，高倍率、大容量电池为升级方向，并开拓新应用场景。1）公司加大对高倍率型电池投入，继续替代三星等海外企业。2）中期往容量型市场拓展。比如数据中心，以前用铅酸电池，现在用bbu单元内置到数据中心里面，已出货。3）中远期看，电动飞机、机器人 等应用或在25年或之后开始商用化，公司给宇树等企业供应电池。

🌼投资建议
预计公司24年三元圆柱出货4亿颗，单颗净利0.6元（保守测算），贡献净利润2.4亿元。其它业务方面，预计LED贡献净利润0.3亿，金属物流贡献归母净利1.4亿（71%股权比例），即传统主业贡献1.7亿利润，约值40亿市值；电动工具2.4亿（有上修可能性，主要看单颗净利弹性），对应当前22X。

#投资建议：上述盈利预测确定性强（高于其他出海链），但问题在于空间（缺少新应用场景打开中期业绩和估值天花板），目前第一目标市值（传统业务40亿+电动工具30X PE=120亿，约26%空间）。

❗️后续：看新应用场景eps和pe弹性+单颗净利修复弹性（这点类似宁德，目前市场对单位盈利分歧较大，需要时间来验证）。