新奥股份

$新奥股份(sh600803)$ - 一体化城燃龙头，分红规划+特别派息强化股

1. 高股息潜力综析
天然气项目的内生特点带来优质现金流，且资本开支可控，维持良好的分红能力。
公司股息率未来三年预期会分别达到6.5%和7.1%，属于较高水平，支撑分红能力的盈利模式稳固。
针对风险因素，公司受房地产竣工影响有限，且直销业务的资源成本优势明显，与宏观经济挂钩较少。
2. 高分红背后的策略
新奥股份 公布了2023-2025年分红规划，承诺每年现金分红比例不低于当年规模核心利润的30%，每股现金分红的增长额不低于0.15元，预计2023-2025年基础分红分别不低于0.66、0.81和0.96元。
公司历史分红比例约20%，新方案提升至约30%，显示公司明显提升分红意愿。
今年12月公布特别派息计划，资金来源为新能矿业股权出售收益，特别派息预计2023-2025年每股分别为0.25、0.22和0.18元，合并基本分红及特别派息后，预计分红分别不低于0.91、1.03与1.14元，对应股息率预计分别为6.5%和7.1%，显著提高至高股息水平。
3. 一体化布局前景
新奥股份是国内城燃行业的龙头之一，销售气量全国第三；20年和22年通过并购实现一体化布局，下游用户和运输资产得到加强。
零售业务终端销售价格由政府管控；直销业务更加灵活，主要面向国内外大工业用户。
公司通过资产注入实现一体化优势，新增长点在直销业务，预计到24年气量增速达40%，25年气量将达到100亿方；长协资源优势明显，未来公司业务结构将明显改善。
4. 成本优势下的利润前景
美国天然气成本和定价：美国产天然气成本低，价格约0.6元/方；日韩、欧洲及英国价格大约3元/方。运输及税费后，美国气至中国成本约1.6元/方，仍低于国内约3.1元/方的价格。
价差利润及风险：公司利用长协气源优势，气运至欧洲可获2-3.5元/方的利润。气价波动可能影响价差，但高价时价差增加。接驳业务利润占总利润5%，较低且下滑可能是风险点。
公司零售和直销业务有望保持增长，成本端优势显现。23年至25年净利润预测为65.5亿至86.6亿元，PE倍数为8、6.5、5.7。维持公司买入评级。