中材国际，低估值高股息国央企标的，股息率超 5.1%

华西建筑戚舒扬重点推荐：中材国际 ，低估值高股息国央企标的，股息率超 5.1% $中材国际(sh600970)$

水泥工程全球龙头，工程+装备+运维渐成三足鼎立。公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，在水泥工程领域全球市场占有率第一。目前工程营收占比2022年不到6成，毛利率更高的装备+运维的利润贡献近50%，公司目标是2025年末三块业务对利润贡献各占1/3，形成结构稳定持续的全球水泥工程全产业链龙头。

国内水泥置换技改驱动，海外高增长在手订单足。我们测算我国水泥工程市场空间约270亿元，其中技改市场空间超130亿元；国外受益于 “一带一路 ”基建需求新增+老线技改市场空间较大。公司截止去年前三季度国内订单逆势保持5%增长，韧性十足，海外订单增长169%，在手订单充足达624亿元。

并购同业资产做大做强，拟增资中材水泥海外业务强强联动。在大股东中建材的支持下得到跨越式发展，公司2021-2023年密集收购集团同业资产，包括2021年收购北京凯盛、南京凯盛，运维服务方面2022年收购智慧工业等；装备制造方面2023年顺利收购合肥院；2023 年 12 月公司拟与天山水泥按照4：6的比例共同增资中材水泥，预计中材水泥目标25年底海外通过收购和建设的方式扩容10倍以上，与公司海外订单协同效应显著。

股权激励业绩确定性高，提高分红比增厚股东回报。公司2021年发布股权激励方案，22-24 年考核目标为以 2020 年为基数归母净利润年复合增长率不低于15.5%，加权ROE分别不低于14.9%/15.4%/16.2%； 23年12月公司发布分红计划即2024-26年承诺股利支付率将不低于 40%；20-22年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%。

根据1月3日外发报告我们预计2023-2025年营收439.70/511.44/585.42亿元，归母净利润26.59/33.03/38.35亿元，同比增速21.2%/24.2%/16.1%，对应1月 3日9.68元收盘价 9.6/7.74/6.66x PE。24 年股息率对应将超过 5.1%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：海外市场推动不及预期，系统性风险等。