“煤超疯”，冠军黄海的极致选择

煤炭，曾经A股市场上无人匹敌的王者。

采掘板块指数（399120，已终止）从2005年低点到2007年高点，仅两年时间，整整翻了10倍，疯狂程度只有近几年的白酒可以与之匹敌。

正因如此，市场上才留下了牛市就炒“煤飞色舞”的故事。

但物极必反，2007年煤炭板块登顶之后便一落千丈，一蹶不振，如今的采掘指数距离昔日高点仍有近80%的跌幅。

但这两年，情况似乎出现了微妙的变化。

据广发证券 研报，中信煤炭板块连续三年跑赢大盘。

2021年，中信煤炭板块涨幅达到45%，跑赢大盘40%，排名所有行业第四；
2022年，煤炭板块涨幅达到29%，跑赢大盘44%，位列所有行业第一。
2023年，煤炭板块累计上涨10.5%，跑赢上证指数 和沪深300 分别为12.1%和19.1%。

其中，恒源煤电 、潞安环能 、山煤国际 及淮北矿业 等公司今年涨幅达30%以上。（数据来源于wind、广发证券 ，时间截至2023年11月24日）

煤炭板块是周期股的代表，曾被视作“黑色金子”，也曾被作为“落后产能”。

作为旧能源的代表之一。一边，是以煤炭为首旧能源开始“价值重估”，一边，新能源持续低迷。这两年，新旧能源轮番上演武当梯云纵，左脚踩右脚的好戏。

“新能源行业大步向前，压缩了旧能源的资本开支，资本开支不足又使得旧能源开始了物以稀为贵的涨价潮.....新能源的诞生，本质上是为了终结旧能源的体系，现如今却阴错阳差地给了旧能源第二春。”——来自远川研究所《董承非：我为什么旗帜鲜明看好火电？》

煤炭股暴涨原因

煤炭是经济中工业的血液，需求端主要是火电、钢铁、建材、化工等领域。这些工业、基建、地产与经济景气度息息相关。经济上行，这些领域对煤炭的需求也就旺盛，反之亦然。

这也导致煤炭周期性属性明显。

复盘煤炭指数（000820）近10年走势，煤炭三次大的周期性行情分别出现在：

2014年3月—2015年7月；（这期间市场本身也是大牛市）
2016年2月—2017年10月；
2020年5月—2022年10月；

其中，煤炭指数2020年5月触底以后，开启了长达2年的反弹。

这期间，大盘行情于2021年11月达到顶峰后开始下探，煤炭股不仅没跌，继续向上涨。

连涨了两年，原因是什么？

1、煤价暴涨 企业盈利激增

煤企能取得这个好成绩，最主要的原因，是在当前供需偏紧的情况下，煤炭（动力煤和焦炭）价格暴涨。（列举10家煤企2016-2022盈利情况）

比如，从现货价格看，2021年9月那会，像陕西榆林动力煤都已经超过了1000元/吨，大同、内蒙动力煤达到940元/吨，比过去两年平均四五百元一吨的价格，涨了一倍多，这也是自2012年以来的最高煤价。

之后，煤价有所回落，截止现在，动力煤最新报价，陕西榆林动力煤约850元/吨，大同动力煤518元/吨。

2、估值偏低，资金涌入

上述煤炭指数K线图可以看出，一方面2020年，大盘行情进入牛市，另一方面，煤炭板块从2017年10月阶段性高点后，跌了两年，估值偏低。再有，刚刚提到，煤价的上涨带来的企业盈利激增。

几方因素，构成了煤炭极好的买点。

从公募基金的配置来看，中国神华 、陕西煤业 、兖矿能源 是最受青睐的三家公司。中国神华 多达246只基金。其中，不乏明星基金经理的身影。

例如：中庚基金的丘栋荣、银华基金焦巍、华商基金的周海栋、华宝基金的丁靖斐等等。

这些基金经理中，比较有意思的，一个是中庚基金丘栋荣，“波段”风格明显。一个是万家基金黄海，风格极致，持股高度集中，几乎满仓“梭哈”煤炭。


丘栋荣的“波段”

黄海的“梭哈”

丘栋荣的“波段”

以“价值投资”风格著称的明星基金经理丘栋荣，这些年，凭借鲜明、灵活的“中小盘切换”的投资风格，赢得市场认可。

拿了4座金牛奖、7座明星基金奖。

管理基金8年多，年化收益达到17%，目前在管基金5只，规模262.29亿。从规模较大，且最具代表性的两只基金（中庚中小盘、中庚价值领航）持有人结构看，机构和散户比例一半一半。

今天不多赘述丘栋荣的投资策略。主要谈谈在煤炭股的操作上，他是如何利用“波段”手法获利的。

图为丘栋荣煤炭行业配置变化：

丘栋荣2021年三季度显示，已开始重仓煤炭。陕西煤业、兰花科创 、港股兖矿能源 等，开始成为中庚价值领航（006551）、中庚价值品质（011174）头号重仓股。

期间，丘栋荣持仓中煤炭股占比一度超过18%。

2022年丘栋荣选择高位减仓，在管4只产品全年前三季报重仓股名单中，无一只煤炭股，而煤炭股也在2022年9月经历了冲高回落，以及整个三季度的调整。

去年四季度，丘栋荣又重新买回煤炭股，大笔增持中国神华、兖矿能源等，而在今年二季度以来，丘栋荣再度对煤炭能源股做了减持。

丘栋荣“波段”操作，不止在煤炭股上，对其重仓的美团、快手等股票，也是买买卖卖，他的“波段”操作也一直是市场的看点，加上他每次都领先市场率先公布季报，分析丘栋荣持仓几乎快成了固定节目。

与丘栋荣的“波段”不同，在煤炭股的重仓上，万家基金的黄海显得更为激进和极致。

黄海的“梭哈”

黄海凭借高度集中重仓煤炭股，一举摘得2022年股基“冠军”。

同时，他管理的万家宏观择时多策略（48.56%）、万家新利灵活配置混合（43.66%）分别包揽了2022年主动权益基金第一、第二名。（数据来源于wind）

黄海2020年9月开始管基金，目前在管基金3只，规模27.58亿。

黄海的投资风格非常突出和极致，所管3只基金，几乎全部重仓煤炭。
数据来源于同花顺 ，时间截至2023年三季度末

通常，基金冠军的“魔咒”不容易被打破，基金业绩容易出现昙花一现，比如，前海开源的崔宸龙，广发基金刘格菘等。

但钟情煤炭的黄海，红了3年。

有时很难说，冠军的光环，是预判的实力，坚守的耐力，择股的能力，还是“赌”对了的运气。

至少，截至目前，黄海在管的三只基金，在低迷的行情下，今年以来依然取得正收益，并且排名非常靠前。
数据来源于同花顺，时间截至2023年12月26日

但值得注意的是，除煤炭板块，黄海鲜明的高集中持股，也曾短暂地出现在“过气”的房地产板块上。似乎就没那么幸运了。

黄海2020年9月开始管产品，一共4只，中途卸任了一只（001518万家瑞兴A），任职期回报-23.51%，排名倒数第一，这和他另外3只靠“煤超疯”夺得冠军形成鲜明对比。
数据来源于choice，时间截至2023年三季度末

管过的4只基金，差距有何这么大？

往前追溯，万家瑞兴A在黄海接手过后，延续了上一任基金经理的风格，继续“满仓地产”。

彼时，地产行业受政策调控及需求走弱，开始遭遇重大洗牌，地产股纷纷受挫。往后到了2021年第二季度，黄海才开始逐渐配置别的行业。

纵观黄海管理基金的三年，也就重仓了两个行业，一个地产，一个煤炭，以2022年为界限，泾渭分明。
数据来源于同花顺

从结果来看，从房地产切换到煤炭，确实“押”对了，红了三年。但换个角度，如果红利过期，接下来，黄海的投资又该何去何从？

对于接下来的投资策略布局，我们专门采访了万家，黄海表示，过去两年自己持仓相对比较集中，现在已经有所分散，有了更多方向的选择。就拿“茅指数”等资产来看，公募基金的持仓已经跌到2017年下半年的水平，各行业比较优质的龙头公司，已经非常接近底部区间。

黄海表示接下来会重点关注三个领域：
一是上游资源品、地产产业链、化工等；
二是未来需求回暖的优质消费类公司；
三是金融的周期轮动。

另外，对于煤炭板块后续是否还有行情？我们也请教了业内人士和几个基金经理，市场看法有些分歧，总结如下：

看多

部分券商研报认为，目前煤炭板块仍然具有高业绩、高现金流和高分红的特点，也具备行业景气度高、周期长、壁垒高的特征。

即使涨了两年，但整体估值相对还是较低的，且一二级市场估值出现倒挂，煤炭板块整体投资具有攻守兼备的特点。

看空

也有其他基金经理认为，煤炭企业在经历2018年盈利低谷回升之后，到2022年盈利基本也就见到顶端了，再继续上行概率很小。

虽然煤炭企业估值很低，涨过之后也不高，但估值应该很难再继续扩张了，供需和盈利也基本维持平衡现状，煤炭股的股价大概率能看到顶部区间了。

但从经济周期和煤炭周期来看，后续的煤炭需求是会逐渐下降，煤炭行业大概率会保持一个供需平衡的状态，煤价大概率也不会大起大落，在基本面的支撑下，风险较低。

风险提示：文中提及的基金及股票仅作分析参考，不构成任何投资买卖建议。基金投资有风险，入市需谨慎。
作者：王亦可
编辑：青妍
运营：小时
数据来源：Choice、同花顺