天源环保：在手订单保障主业持续成长，新能源助力降本增效

申万环保天源环保 ：在手订单保障主业持续成长，新能源助力降本增效 $天源环保(sz301127)$

#公司已成长为水环境及固废综合服务商，历史业绩高速成长。公司近4年归母净利润CAGR达53%。2022年公司收入12.72亿元，归母净利润2.02亿元，ROE 10%。截止23Q3，公司在手现金类资产充裕（19.52亿，占净资产比重76%），负债率在49%左右。

#公司依托技术+品牌+一体化服务等核心优势快速拓展，在手订单52亿保障公司环保主业持续成长。截止2023年11月，公司在手销售订单52亿元，主要涉及垃圾焚烧及水环境治理 等领域，业务模式以BOT为主。此外，公司目前正在积极拓展光伏、半导体废水、飞灰等领域。

#新设天源能源子公司，拓展光伏风电，依托光伏+污水、光伏+填埋场等实现降本增效，同时发展充电桩及储能业务。2023年8月设立武汉天源能源有限公司，拓展光伏、风电业务，同时发展充电桩、储能业务，拓展氢能领域。公司旗下运营10多座污水厂，通过发展光伏+污水厂，可有效降低公司污水运营成本。此外公司传统主营填埋场渗滤液，未来开发填埋场光伏业务具有先天优势。未来，公司还将依托客户资源，拓展光伏、风电等业务，2023年10月9日，公司公告设立新能源 产业合伙基金，进一步发展新能源。

#投资分析意见：预计2023-25年归母净利为3.05/3.85/4.95亿元，yoy为51%、26%、29%，当前市值对应公司23-25 PE为16/12/10倍。我们给予公司2023年20倍估值，目标市值61亿元，相比最新市值具有28%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示：项目进度不及预期，新签订单及新业务拓展不及预期，应收账款压力上升，运营资产达产进度不及预期。