好贴转载--日本衰退之谜：不再追求利润最大化，而是追求负债最小化

日本衰退之谜：不再追求利润最大化，而是追求负债最小化

谋城 楼主 2022-05-31 22:59
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所以，日本的大衰退也必然会是宏观经济学届的 圣杯之一， 而且日本的情况过于迷人：政府疯狂刺激经济，引导利率下降到零，债务杠杆率全球最高，但得来的却是经济零增长和 通货紧缩。谁能解释清楚这个现象，谁就能青史留名。

在日本各类经济学家榜单上排名第一的辜朝明，自然不会闲着。在零星发表过几篇工作论文后，辜朝明在2003年出版了《资产负债表衰退：日本在经济迷局中的挣扎及其全球影响》一书，第一次提出了 资产负债表衰退 这个概念。

这个新颖的词，未必能100%解释日本，但的确带来一套几乎完全不同的视角。

02
大衰退
资产负债表衰退 的核心要义，解释起来一点儿都不复杂。
简单说，就是日本泡沫破灭导致资产价格急剧下降，让大量公司和家庭都技术性破产 。什么是 技术性破产？就是日本企业在泡沫顶峰时加杠杆购买了高价资产，如果按照跌下来的价格重算资产负债表，很多公司其实已经资不抵债了。

而日本人采取的措施是什么呢？就是默默地挣钱还债。日本企业虽然资产负债表恶化了，但产品竞争力还在，仍然能够产生利润现金流，只不过这些利润并没有用来扩大再生产，而是用来还债。这种搞法下，经济怎么可能不萎缩？

进一步说，日本企业和个人的星辰大海已经发生了根本性的变化——不再追求利润最大化，而是追求负债最小化。无论货币刺激力度有多大，企业根本没有扩大再生产的需求，贷款意愿严重不足。这就解释了货币政策为啥毫无作用。

在1988年，2.5%的低利率能直接催生资产泡沫，但到了1993年，同样2.5%的利率却没产生任何刺激作用，甚至之后降到了零利率，企业也无动于衷，打死也不借钱。在整个90年代，日本企业每年的净还债量都维持在几十万亿日元规模。
这跟80年代的画风完全不同。仅在几年前，日本人还想要买下整个世界。伦敦和纽约的奢侈品店挤满了日本富人，而即使是再普通的工薪阶层，也敢按揭30年购买一套价格堪比纽约的公寓或一户建。整个国家大病一场后，所有人的预期都变了。
村上春树在《海边的卡夫卡》里写道：从沙尘暴中逃出的你，已不再是跨入沙尘暴时的你。
辜朝明经过测算，发现1989年后的资产价格暴跌让日本损失了1500万亿日元的财富，而造成的缺口又让企业和家庭进行了至少15年的净债务偿还，这种资产负债表衰退进而消灭了相当于GDP总额20%的总需求，彻底将日本拖进了萧条的泥潭。
辜朝明在《大衰退》一书中这样写道： 虽然对单个企业来说，偿债是正确且负责任的，但是当所有企业都开始同时这样做时，就会造成严重的合成谬误（Fallacy of Composition）。这种令人恐慌的局面，就是所谓的资产负债表衰退。
以前西方经济学家都假设货币的需求方永远存在（谁会不愿意借钱呢），因此只关注货币供给方。辜朝明的理论第一次阐述了需求方缺位的情景（居然真有人不愿意借钱）。