九典制药持续推荐：酮洛芬凝胶贴膏参与本轮医保谈判，多项催化陆续落地

天风医药杨松团队九典制药 持续推荐：酮洛芬凝胶贴膏参与本轮医保谈判，多项催化陆续落地

销售费用率下降可期，盈利能力持续向好
2023年前三季度实现营业收入18.93亿元（YoY+18.37%）；归母净利润3.10亿元（YoY+48.76%）。2023Q1-3净利率为16.38%（YoY +3.35pct）。销售费用率46.58%（YoY -4.56pct），随着集采逐步推进+外用制剂产品市场渐入成熟期因而相关费用减少+半自营模式转型，未来销售费用率有望进一步下降。公司利润端增速超预期，我们看好公司经营稳健增长。

近期多项催化陆续落地，影响积极：
1）酮洛芬凝胶贴膏参与本轮医保谈判，值得期待
今年新上市产品酮洛芬凝胶贴膏参与本轮医保谈判，国家医保局预计今年12月初有望公布新版目录，明年起放量可期。该产品为国内首仿且独家，竞争格局优越，有望打造为十亿级大单品。

2）浙江第四批集采中洛索洛芬钠凝胶贴膏拟中选，价格降幅符合预期
11月17日，浙江发布《浙江省公立医疗机构第四批药品集中带量采购拟中选结果的公告》，公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏以17.37元/贴的价格拟中选，较非集采地区挂网价降幅28%。我们认为该价格符合预期、降幅相对温和。结合此前广东联盟集采自22年12月以来执行情况，实现了较好的以价换量，随着浙江集采及京津冀“3+N”联盟集采落地，有望进一步推动院内渗透率及销量提升。

3）两产品中选第九批国采，“光脚”品种后续将贡献收入增量
11月16日，上海阳光医药采购网公布第九批国采中选结果，公司乙酰半胱氨酸颗粒及雷贝拉唑钠肠溶片中选，价格降幅分别为56.64%、95.36%，两款药品相对较为“光脚”，分别于22年10月、23年6月底获批，乙酰半胱氨酸颗粒23Q1-3收入1494万，雷贝还未贡献收入，随着本次国采落地执行，预计明年起将为公司贡献收入新增量。