赛生药业速评：现金牛品种稳健增长，成熟管线加速拓展

中金医药赛生药业 速评：现金牛品种稳健增长，成熟管线加速拓展

公司近期股价表现较强，我们点评如下：

现金流品种稳健增长，持续回购派息。赛生药业 持续耕耘销售运营，具备完善的后端商业化平台及现金能力。自1996年进入中国市场以来，公司积极进行核心产品日达仙的生命周期管理，1H23日达仙收入13.3亿元（+13% yoy），并不断新增纳入各项指南共识，相关临床研究在ASCO等学术会议上更新，同时公司还在积极探索日达仙在肿瘤免疫治疗中的协同潜力，拓展潜在市场空间。公司同时积极进行回购派息，2023年1-8月公司用于回购及2022年报派息资金总额逾10亿港元，其中含近7亿元的溢价现金要约回购（大股东及管理层未参与）。

强化美纳里尼战略合作，引进全球首款上市的口服SERD药物。根据公司公告，Elacestrant为全球范围内首个上市的口服SERD（选择性雌激素受体下调剂）药物，于2023年1月/9月先后获FDA/EMA批准上市用于ESR 1+、ER+/HER2-的晚期乳腺癌（约占全部乳腺癌患者的25-30%）经内分泌治疗后进展患者的治疗；协议约定赛生以一笔现金预付款、里程碑付款及净销售额分成取得Elacestrant国内权益，我们预计赛生将在国内开展相关临床，最快有望于2025-2026年启动上市申报。此外，根据公司官网，赛生药业、上药控股以及美纳里尼于2023年10月签定三方战略合作宣言，除Oeserdu外，公司与美纳里尼此前已就Vaborem达成的产品开发协议，我们建议关注双方合作的进展。

明确BD策略，围绕优势科室拓展确定性管线。公司在抗肿瘤及感染领域建立了高效的商业化团队，同时通过合作引进方式围绕优势科室拓展产品组合；除Oserdu外，公司还引进了儿童肿瘤药物达佑泽（合作伙伴Y-mabs，人源化GD2单抗，国内已上市）及高级抗生素Vibativ（合作伙伴Cumberland，可用于MRSA感染，国内NDA已受理）、Vaborem（合作伙伴美纳里尼，可用于碳青霉烯耐药菌感染，国内处于III期）等海外开发相对成熟、确定性更强的分子。我们认为侧重于确定性分子的BD策略更有助于发挥公司在对应科室积累的后端能力与比较优势，这些中晚期分子有望在未来2-3年内依托公司成熟的商业化平台进一步拉动收入增长。

我们维持2023-2024年盈利预测10.2/10.9亿元，对应2023/2024年6.4/6.1倍市盈率，参考港股可比公司，当前估值仍处于相对低位，建议关注。