基本金属&贵金属|周报

中金有色基本金属&贵金属|周报：美非农数据超预期放缓，云南开启电解铝限产

行业近况
本周LME现货铝/铜/锌/铅/镍/锡价格环比为+1.3%/+0.8%/+2.1%/+1.0%/-0.9%/-2.2%；伦敦现货金/银/铂价格环比为+0.6%/-0.5%/+3.1%。

评论
本周基本金属价格涨跌互现，万亿国债等稳增长政策持续推出不断改善需求预期。货币侧，美联储11月暂缓加息符合市场预期，10月非农就业人数放缓超出市场预期，美债利率下滑支撑金价。需求侧，国内10月PMI虽环比下降0.7ppt至49.5%，但经济恢复预期在不断改善，特别是1万亿国债带动下，市场信心有望进一步提振。供应侧，据SMM，云南电解铝行业开启新一轮电力降负限产，缅甸锡矿山持续停产扰动全球锡供给。

铝：云南新一轮限产开启，供给脆弱性进一步显现。供给侧，据SMM，云南铝企接到电力负荷管理通知，我们预计全省产能减少约100万吨，供给侧有望进一步收紧；需求侧，城中村改造，万亿国债等政策有望提振下游需求。我们认为，随着供给出现边际收缩，稳增长政策有序落地，在库存地位下，铝价或将延续上行趋势，电解铝和铝加工板块价值重估动能强劲。

铜：供给侧精炼维持宽松，TC下行，需求海内外或迎共振。供给侧，精炼端放量持续，精矿供应边际收紧，TC延续下行。需求侧，国内库存仍处近十年低位，海外开启去库，我们认为，年底国内复苏和进一步的政策预期值得期待，海外补库需求叠加联储利率见顶预期，海内外或迎来共振，短期铜价仍有反弹空间。

锌：Nyrstar将停运两座锌矿，静待稳增长发力。据SMM，Nyrstar公司宣布于11月末临时关闭位于美国田纳西州的两座锌矿，供应侧在锌价低位刺激下持续出清，我们认为，伴随国内稳增长发力，锌价有望走出底部。

锡：半导体需求拐点渐至，缅甸供应扰动依存。需求侧，据OFweek，在统计的国内60家半导体公司Q3营业收入变化中，34家实现同比增长，43家实现环比增长，半导体行业呈现回暖迹象。供给侧，据Mysteel，缅甸佤邦矿洞目前依旧处于整合状态，短期内暂时无法实现矿洞复采复产。我们认为，半导体复苏叠加稳增长发力有望驱动锡行业供需拐点到来，锡价有望走强。

金：10月美国失业率达2022年1月以来高位，10月美联储暂缓加息。短期美国10月非农就业数据不及市场预期，失业率为2022年1月以来最高水平，美联储11月议息会议维持利率不变，我们认为联储利率或已见顶。长期去美元化趋势持续，中国央行9月持续购金，为连续第十一个月增持黄金，中国央行黄金储备已至历史最高位，我们坚定看好黄金配置价值。

估值与建议
建议关注：1）铝：云铝股份 （未覆盖），神火股份 （未覆盖），中国铝业 ，南山铝业 等；2）铜：紫金矿业 ，金诚信 ，洛阳钼业 ，铜陵有色 等；3）锡：锡业股份 ，华锡有色 （未覆盖）等；4）贵金属：银泰黄金 ，赤峰黄金 ，兴业银锡 （未覆盖）等。

风险
全球经济回暖低于预期，美联储加息超预期，新能源车 需求低于预期。