石药集团：3季度符合预期，创新资产整合落地

中金医药石药集团 ：3季度符合预期，创新资产整合落地

石药集团（1093.HK）公布3Q23业绩：1-3季度收入239亿元，同比+1.6%；归母/扣非净利润分别为44.9/47.2亿元，同比+0.6%/+2.0%。单看3季度，收入77.8亿元，归母/扣非净利润分别15.3/15.5亿元，同比+1.7%/-0.1%。3季度业绩符合我们的预期。

3季度体现经营韧性。尽管7月以来医疗行业整顿加速，但公司各条线整体符合预期。单看3Q23，成药收入同比+1.3%。其中神经系统+11%（恩必普稳健增长），抗肿瘤-12%（克艾力等集采影响），抗感染+12%，心血管-16%（主要是玄宁集采未中标的影响，公司预计该产品明年零售市场有望发力，仍可维持10亿元以上销售规模），呼吸系统+98%，消化系统+22%，其他领域+27%。原料药收入同比-12%，其中抗生素+15%，维生素C受价格持续疲软的影响，同比-18%，功能食品及其他受价格下降影响，同比-6%。公司也表示9月份以来学术会议和正常销售活动开始恢复。管理层给出收入利润2023年正增长、2024年双位数增长的指引，其中近期新获批的品种有望在2024年贡献合计30亿元收入。公司表示2023全年的分红比例不会低于1H23水平（40.6%），未来可以继续维持30%以上分红率。此外公司近期公告将进行回购用于高管股份激励，相对应的2023-24年业绩考核目标与上述指引一致。

创新管线梳理整合，期待里程碑不断落地。8月，石药集团子公司新诺威 认购集团旗下主要创新药平台巨石生物的51%股权，后者聚注于抗体类药物、抗体偶联药物（ADC）以及mRNA疫苗等领域的研发，截至3Q23有20多个项目在研，包括已经获批的mRNA新冠疫苗。新诺威已公告计划改名为石药创新制药股份有限公司，并在3季度内多次回购股份用于核心员工激励。公司预计2024年将有PD-1单抗、奥马珠单抗等获批，也会有多款ADC、小分子药物（SYHA1813等）、EGFR抗体、多西他赛白蛋白等产品读出临床数据；公司预计HER2 ADC、乌司奴单抗等2025年内上市、Fc-GLP1和司美格鲁肽注射液等分别在2026年左右上市。

考虑医疗行业整顿影响，我们分别小幅下调2023/24年核心净利润预测2%至62.3/69.3亿元，当前股价对应2023/24年12/11倍市盈率。基于对公司创新管线的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价9.3港元，对应2023/24年15/13倍市盈率，较现价有32%上行空间。