【哔哩哔哩】

哔哩哔哩 当曾经的难兄难弟——快手因为直播电商的红利挤入正盈利队伍，而B站变现持续难产时，用脚投票的投资人也越来越多了。但B站的独特调性，也决定了资金在离去的同时，仍然会紧紧关注这个Z世代平台的变化，期待能够吃到反转的第一波收益。

但反转的信号，至少在三季报暂时还没体现。并且由于游戏业务不断出现问题和战略调整，电商竞争下的买量红利减退，那么在宏观大环境上持续未减的压力下，以有限的广告库存，大部分依赖外循环广告的商业化模式，明年的实际增速可能还要打个问号。

但迫于2024年底实现盈利的承诺，使得B站对明年增长的渴望超乎寻常的高。

我们简单粗算一笔账，如果后续B站业务不发生重大调整，并且保证平台生态能够正常运转（Up主有“利”可图）的情况下，实际上支出端的优化已经接近尾声了：

一年170亿的成本，其中大部分（90亿的收入分成，35亿的内容成本以及20亿的带宽成本）都相对“刚性”，此外100亿的费用支出也很难有大规模优化的空间，那么要达到盈亏平衡，至少要实现270亿元的年收入，相对于今年的225亿要增长20%。

要达到这个增长，光靠其他业务还是较难实现，游戏必须拿的出手。但时至今日，B站的游戏仍然在吃《FGO》、《碧蓝航线》这些老本。下半年虽然新游发了不少，但能打的几乎没有，短期内流水翻身的希望寥寥。除非《优俊少女》明年回归并且大放异彩，否则如何让市场相信小破站能兑现盈利的承诺？

目前B站的估值已经跌至1.8倍PS，在互联网平台中明显偏低，也和往昔的高光无从对比。但在当下，低估仍然不是很充分的投资理由。B站明年4月有一笔转股价20美元/股，面值4亿美元的可转债有需要提前赎回的风险，按照目前的业绩趋势，如果管理层不做较大的变革或者临时画大饼来刺激股价，公司大概率需要到期兑付，虽然从目前的现金流（净现金13亿美元）来看，不至于需要融资，但总归会影响公司的经营战略，整体以收缩为主。