龙软科技-简要分析

最近梳理了一下A股计算机行业的上市公司。大部分公司都是垃圾。筛选的标准是先按照ROE排序，ROE高就说明盈利能力强。然后用杜邦分析法，把权益乘数高的去掉，因为这些公司都是靠负债才把ROE做上去的。接着再按毛利率排序，一般毛利率低于20的那就基本不用看了，基本就知道他是做低端软件外包或者系统集成的了，商业模式很差。毛利率比较高的，如果能到40-50%，说明做的东西还是有点水平的，如果是软件公司的话大概率是做定制化的软件。好一点的像恒生电子 ，既有产品化的软件也有定制化的软件，毛利率差不多能到70。再往上的就是产品化的软件了，产品可复制，边际成本几乎为0，是比较好的商业模式。下图是初步筛选的结果，其实筛选的标准已经放松了，有的ROE差点但是近几年收入利润CAGR很高的我也放了进去。当然之后再一家一家去看的时候发现这里面也有不少牛鬼蛇神，比如法本信息 这家公司，看报表连续十年收入利润双位数增长，之前还都是大几十。也就这两年出现了增收不增利。第一反应，卧槽nb！再看看这家公司是干嘛的，软件外包，哈哈，还用一堆文字说明公司有什么什么竞争优势。不看了直接拜拜，后来打听了一下说是这公司在深圳有什么关系。把这些牛马筛掉之后，剩下的就不多了。这周有几家看下来还行的：北路智控 、龙软科技 、顶点软件 、和达科技 （之后会写一篇和达科技，这公司其实也挺逆天，不适合长期持有，不过是有机会在上面赚一波大钱的）。顶点软件应该是有机会的，但是Fintech之前没怎么看过，后面如果写恒生电子会把顶点一起写了。这篇先写写龙软科技，北路智控也会带一笔，毕竟两家公司都是做煤矿信息化的。不过这些公司都有个问题，就是业绩不太好拍，尤其是龙软，没有具体的产品的拆分，招标我也没法去跟。公司层面我认为龙软是比较优质的。还有就是煤炭信息化行业有一个通病，就是公司得搞定煤老板，这里面多少就有点说不清道不明的关系了。我不太清楚龙软到底会受多大的影响，或者是说，他的关系已经打点到位了。如果真的是后者，那也就没有研究的必要了。

公司简介及发展历史龙软科技是煤炭智能开采领域龙头厂商，专注于煤矿基础地理信息系统与专业应用软件开发与销售。公司以自主研发的“龙软专业地理信息系统”为底层开发平台，向煤炭等行业以及各种政企单位客户提供信息化整体解决方案(智能矿山、智慧安监、智能应急等)。（1）初创阶段（2002~2005）：公主要研发了“地测空间信息系统技术”和Longruan GIS 2.0平台，解决了国外软件AutoCAD不适合处理空间信息、ArcGIS等地理信息系统不能有效解决煤矿空间信息动态修正等技术难题，开始逐步代替软件进口。（2）积累阶段（2006-2012）：公司主营业务领域自专业软件开发向定制软件、技术服务领域延伸，公司于2007年自主研发出国内第一个组件式煤矿专用地理信息系统平台（LongRuan GIS 3.0），并以此为基础逐步形成了较为完整的煤炭行业安全生产管理信息化专业应用软件产品线。（3）成长阶段（2012 -2015）：公司主要产品的应用层次逐步由单一系统的应用转变为多系统整合与多业务的协同，逐步形成了较为完整的数字煤矿软件产品线。如LongRuan GIS V3.2、三维数字化矿山系统平台、安全生产监控综合业务系统软件、矿政管理信息系统、应急响应管理系统、三维可视化 综合管理信息系统、矿山三维虚拟仿真平台、煤矿安全动态诊断系统（4）快速成长阶段（2016年至今）：公司在前期研发的基础不断积累、丰厚，成功开发了“分布式在线协同一张图GIS平台”，在行业内首次实现了集团层面一体化管控。

核心竞争力分析技术：公司在技术上确实有一些优势。创始人毛善君是北大教授，早年提出了一些理论，在行业里影响比较大，后面公司的产品也都是根据毛教授的思路来做。国外通用软件AutoCAD不适合处理空间信息，ArcGIS等地理信息系统不能有效解决煤矿空间信息动态修正等技术难题。主要原因也是我国能源使用一直也是煤炭为主，对于这方面的技术需求比较高，发展也比较早，国外没有什么竞争对手。目前，我国自主GIS平台也仅有SuperMap、MapGIS、GeoStar等为数不多的几款。具体到煤炭领域，由于管理的数据对象为地表以下几百米到上千米的深地区域，以上几款多在地表以上领域应用，煤矿行业应用很少，主要是地上GIS的产品不适用于地下。总的来说，龙软的GIS平台在全球应该是没什么对手的。基于公司自研的GIS平台，公司开发了LongRuan GIS软件、智能矿山工业软件、智能安监智慧应急软件、智慧城市系列和教育培训系列产品。截止2021年底，在首批71对示范矿中，公司核心产品已在超过40对矿井得到成功应用，行业认可度高。经过十几年的发展，公司的产品线不断完善，逐渐从产品型公司成长为平台型公司。根据调研信息，公司在地质保障系统的市占率达70%，在安全管控平台的市占率大概在30-40%。后者有不少公司也在做，龙软的优势在于信息的协同，能全部放到一张图上。不过煤炭企业对于这个平台的性能要求没那么高，因此有一些地区性的小公司也在做，北路智控也有类似产品。资料来源：年报（标红表示公司产品优势较大）产品化：公司的产品化较强，在自己GIS系统的基础上开发出不少新的模块。例如公司新增的煤矿配套选煤厂的智能化建设业务在22年H1就实现了收入1,831.32万元，在主营业务收入中占比超过15%，成为公司业务新的增量。业务增量：智慧城市＆非煤矿山煤炭信息化的市场空间不算大。公司计划未来新增的业务增长点在智慧城市建设和非煤矿山中，也是基于GIS去做一些产品。不过公司的地上GIS优势没那么明显。智慧城市业务增速很快，但是现在体量还很小。财务分析收入构成：专业应用软件开发为主，且逐年上升，21年收入占比82%。LongRuanGIS软件收入占比下滑明显，主要是客户的定制化需求增加，产品已经包括了GIS平台，不需要再去单独采购。未来产品软件销售的收入基本会下降为0。21你还把智慧安监和智慧应急系统专门拆出来了，不过这块业务占比较小，增速也未知。毛利率：标准化的软件毛利率较高，常年在80%以上，21年之后这块业务基本没了。专业应用软件开发受大客户的影响比较大，如果有大客户的话公司会做一些让利，因此毛利率年际波动较大。安监系统的毛利率比较低，21年34%，推测是里面有一些外采的硬件。技术服务的毛利率波动为什么这么大？我还不清楚。。好在这块业务量不大，对后面盈利预测的影响也不会太大。费用率：费用率表现较好。随着规模的扩大销售费用和和管理费用被摊薄（大客户为主也不需要太多销售）、管理费用2021年还有700万股权激励的费用，剔除后管理费用率大概不到6%，表现相当不错。公司对研发比较重视，近几年研发费用率有所上升。 现金流就不单独画了，现金流比较一般，最近几年经营活动现金净流量都是负的，主要是下游客户比较强势，这也没什么办法。不过公司负债率很低，不太需要担心。盈利预测给个参考。22年交付受点影响，智能矿山工业软件假设收入增速30%，另外俩业务增速随便给的，实在没啥头绪。费用率方面，22年疫情原因，销售费用率预计会降一点，管理费用率假设和21年还原股权激励后持平，研发费用率有一定上升。对应22-24年净利润0.86、1.15、1.55亿，对应PE32.5x/24x/18x。但是这里面不确定因素比较多，尤其是这个技术服务每年收入波动这么大完全不知道未来怎么估，毛利率的话看大客户。不过近几年客户集中度有所下降，未来毛利率有望企稳。总而言之，是家不错的公司，但未来业绩不确定性比较大，跟起来也比较困难，目前这个价格也不好说是贵还是便宜。最后再写几句。最近看了不少计算机的票，基本都是垂直行业的IT公司，想搭建一个垂直行业IT的研究框架，这样以后看这些票效率就会高很多。对于任何一家公司，他能不能赚钱、能赚多少钱、未来能多赚多少钱都取决于产品能满足客户的什么需求。像食品饮料行业，产品摸得到看得着，最容易理解。制造业虽然看不见摸不着，但产品会有各种精确的参数。而垂直行业的IT公司，他们的产品既看不到摸不着，公司的招股书还写得及其抽象，尤其是数字政务的一堆乱七八糟的公司，本身就加大了研究的难度。归根结底其实还是要了解需求是什么才知道产品怎么样，未来的竞争如何。行业的知识不一定什么都要知道，只要能用人话把公司说的话翻译出来，研究就已经成功了一半。另外，很多时候一拿到IT公司，第一反应就是去看他的技术如何，有没有技术壁垒。但技术壁垒也是不同的。有的技术壁垒就是有某项专利或者发明，比如光峰科技 。另一种技术壁垒是靠行业know-how堆积而成的，更多是一种经验的壁垒。事实上是后者居多。那么如何去验证公司到底是有技术还是吹nb呢？关键还是看业绩。盈利能力强、毛利率高，说明你产品力强、议价能力强，你卖的贵别人也不得不买你的东西。如果你的毛利率一降再降，那多半是出现了竞争对手导致压价。出现了竞争对手代表什么？代表你能做的东西别人也能做，这就证明了你的技术壁垒没那么深。之所以并不看好北路智控就是因为毛利率的原因，顺着这条思路去看一下他的产品，其实竞争对手也做，看不出功能上游多大的差异。目前看下来，数字政务的商业模式最差，主要是跟信创的周期，公司基本没什么好看的。数字税务的几家相对好一些，有一些B端的客户。煤炭IT比较一般，需要打通煤老板，目前也就龙软看着不错。证券IT竞争格局比较好，因为券商确实对技术、产品有着比较高的要求，用户粘性很强，恒生电子基本上坐稳了龙头，这一轮信创里顶点软件也有希望弯道超车。银行IT刚刚整理了一下行业层面的信息，看起来市场比较分散，做的东西也看不出好坏，目前的感觉是这个市场一般般。其他的比如保险IT，市场空间就比较小了，主要玩家只有中科软 。$龙软科技(sh688078)$