龙软科技-2跟踪分析

很多人会对煤炭智能化建设有一个误解，认为这只是面子工程，为了评上几个中高级智能矿让煤老板脸上有光。实际上除了政策推动之外，行业有很强的内生性的需求，包括降本增效、老龄化、安全重视。一、行业需求：降本增效、无人化、安全生产自供给侧改革以来，我国的煤矿数量持续减少，但产量持续增长，煤炭呈现出很高的大型化趋势。对于大型煤矿而言，可以摊薄智能化建设的成本，因而更加具有建设动力。根据煤炭企业反馈，煤矿智能化建设可以实现20-30%的成本下降，只需要满产半年就能回本，经济效益十分显著。煤矿安全生产是智能化的重要驱动因素之一。煤矿智能化后可以自动监测空气中的瓦斯等危险因素，当监测到危险后可以自动报警。根据一些访谈得知，假如煤矿一年有一次矿难发生，那么矿长就面临着下岗离职，因而他们有足够的动力开展安全建设。第三是煤矿企业招工难的问题。现在越来越多的年轻人不愿意去煤矿工作，矿上大多数都是40-50岁以上的工人，随着招人越来越困难，无人化需求逐渐凸显，因此有了自动化开采等解决方案。从煤炭企业的角度而言，智能化一般只占资本开支的10%左右，并且煤价位居高位，完全不需要担心下游没钱。只不过对于上游的公司而言，由于下游煤炭企业规模很大，拥有很高的议价权，因此煤炭智能化的公司的现金流都非常差，这是没有办法的事情。二、 政策驱动：2025年建成1000座智能化煤矿目前的规划是2025年建成1000座智能化矿山，从节奏来说一般是前低后高，24、25年行业增速只会更快。从各省的目标来看更为激进，实际建成数量可能会更高。三：煤矿智能化市场规模测算《煤矿智能化建设指南》对智能化建设提出了明确的要求，从功能上主要可以分成四个板块：通信、控制、装备辅助、监控；从位置上可以分为洗选和开采。根据各个省份的投资建设指南对整个市场规模进行估算，2025年市场规模将达到240亿元，23-25年年化增速高于30%。这还不考虑21年新增的智能洗选厂的要求。市场极其分散，除了专注于煤炭智能化的公司外还有各类集成商来分一杯羹。这些集成商没有核心技术，只能做一些系统集成的简单工作，因此和前者并不构成竞争。龙软科技 、北路智控 、梅安森 基本实现行业全品类覆盖，相比于他们的收入体量，天花板还非常高。四：公司介绍发展历程：毛老师1998年就搞出了龙软第一代GIS，后来历经两代修改终于做出了3.0版本基本成型。有了底座之后就可以在上面开发各种产品，成为平台型的公司。管理层：全公司最重要的人就是毛善君董事长。毛老师是行业的元老级人物，毕业于中国地质大学，毕业后在北大讲课，研究煤矿智能化领域，还自己下过矿井调查，很多矿长都是毛老师的学生，自然愿意买龙软的产品。五：收入和利润情况不过多赘述，公司收入结构拆的比较乱，经常变来变去，主要就是智能矿山软件，过去几年整体维持比较高的收入和利润增速。中间有几年做了点偏集成的东西，所以毛利率和净利率滑了一些。今年上半年明显好转，毛利率做到了58%，净利率达到了27%，人效在过去几年也不断提升。六：分产品介绍龙软科技的立足之本：龙软GIS龙软GIS是一种专门适用于煤炭生产的GIS。产品的设计者和制作者毛善君提出了一套“灰色地理信息系统”理论，知网上相关的论文都有。理解起来也不复杂，灰色的意思就是有一部分信息是已知有一部分信息是未知，大部分的常规GIS和CAD软件都是基于白色模型——也就是完全已知的信息设计的。但是在煤炭生产中涉及很多地质数据，而且随着煤矿不断开采，一些数据经常会发生变化，传统GIS和CAD均无法满足这种及时修改、实时预测的需求。灰色理论就是基于已有的信息去预测未知的数据，并且随着已有的数据发生变化还能够随时动态修改预测的未知数据，非常契合煤炭生产的需求。龙软GIS的市占率在头部煤炭企业中超过80%，这些煤炭公司过去用的都是AutoCAD，可以说公司真正实现了煤炭开采领域的自主可控。龙软GIS基础软件有四个模块：地测、通风、辅助设计和矿井设计，可以单独购买，一个模块100W。这块业务收入倒是不高，主要是因为大家买的智能矿山软件已经包含了这个底座，没必要去单独买。这块业务对于公司的战略意义高于收入层面。因为公司一套GIS比较贵，后排的小企业买不起，所以公司未来还会推广云GIS，一方面服务于中长尾客户，另一方面也是方便监管层集中数据对煤炭企业进行监管，产品目前推进进展顺利。公司目标今年覆盖30-50家客户，明年覆盖200-300家客户。安全生产管控平台    龙软的优势在于能把所有东西都集成到一张图上。这个产品做煤炭信息化的公司基本都有，差异化程度不是很高，这块优势不是很明显，每年基本上签30-40个矿，增长较低，平均每套产品300W，占收入的1/3-1/4.地质保障系统。    这个产品非常重要，是公司未来增长曲线的基石，而且这块业务本身增长也很快。地质保障系统本质上是升级版GIS，GIS是个软件而地址保障系统是一个功能更强大的系统，可以进行展示三维地质情况，还可以进行虚拟仿真。未来的无人化、自动化开采对于定位精度有很高的要求，一般的导航系统在煤矿这种复杂的生产环境中中无法做到精确，而龙软基于自身GIS的优势做出来的这套系统可以实现精准定位，如果想要做无人化开采就必须上一套地质保障系统。前面也说了龙软就是做地测起家的，这块业务几乎没有竞争对手。自适应割煤，    这是一种煤炭开采的新技术。过去的割煤技术叫做记忆割煤，是一种少人化的生产手段，但不能做到无人生产。具体的方式就是人先去采煤机上操作一遍，让采煤机记住割煤的路线，这样人只要操作了一次之后就不用再下到矿井里，只需要在地上简单调整即可。但是当切割到一段时间后就需要重新规划切割和行进路线。自适应割煤是真正的无人化生产。基本原理是煤机可以自主前进，自主切割，只需要人事先给他做一下规划就行，不需要后续继续去操作。公司之前做了金凤煤矿的全国首个自适应割煤项目，在行业内评价很高，现在有另外四个项目正在规划中，计划明年新前20个自适应割煤订单。如果是原先有一些自动化设备，单矿的自适应改造只有300万收入，但如果原来没有相关设备，就需要1000多万的改造费用。除此之外，内蒙古明年底还会建成5个高级智能煤矿。自适应割煤是高级智能煤矿的标配，因此内蒙古这5个矿大概率也能各落地一套自适应割煤系统。最后一块是智能洗选，算是22年的政策增量，目前渗透率还很低，空间很大。最后是激动人心的拍业绩环节，时间紧张稍微做的粗糙了点。23年预计4.78亿收入，同比+31%，净利润1.13亿，同比+41%；24年收入7.05亿，同比+47%，净利润1.79亿，同比+59%。我觉得我这个假设都是比较保守的，今年公司净利润增速指引是40-60%，我的预测结果只有41%增速。这个增速给40x估值完全不过分，45亿市值，40%上涨空间。明年的不确定性在于自适应割煤的交付情况，很悲观地假设只能交付10个矿且单矿收入只有500W（即：大多数矿都已经有智能化基础，只需要做简单改造），明年收入6.35亿，同比+33%，利润1.58亿，同比+40%。明年这个增速还能给40x，对应63亿市值，翻倍空间。明年云GIS如果收入能起量的话，说不定这块业务市场就按SAAS公司估值了，是一个潜在的估值提升逻辑。另外行业里担心华为智能煤矿军团的竞争，实际上华为更多起到的是统一行业标准的作用，在硬件上可能有一些竞争，软件层面更多是提供一个AI底座，华为自己也有推广需求，所以其实会加速行业发展，和龙软是合作关系（鄂尔多斯 项目就是和华为合作）后续还有出海以及非煤矿山的拓展，这两年不会有太大量，就不写了。股价到现在还没怎么动，甚至当时董事长出来交流，解释了上半年增速低是因为个别集团资金批复节奏问题，并且强调了全年40-60%的净利润增速，50%的订单增速指引不变之后股价依然没怎么涨。我觉得一个是市场对行业景气度存在误判，认为随着煤价下行资金投入会减少，这一点之前已经解释过了，只要煤价维持相对高位就行。另一个可能是担心确收节奏的问题，这个确实每一块什么时候确收我也不能搞的很精确。但现在估值这么低，这点不确定性还是能容忍的。最后可能是担心25年内后的增速，我觉得这TM就是纯扯淡，去年新能源炒的热火朝天的时候怎么没人担心今年的增速？只要到时候业绩出来，市场发现这个行业的景气度还是很高，就不可能看那么远。25年后从逻辑上来说有很大的升级改造的需求，但具体也拍不清楚，这是以后的事情。最后总结一下，一个三年30%复合增速的行业，一家有核心竞争力且两年利润40%复合增长的公司，对应今年现在居然只有28倍的估值？