璞泰来：收购江苏箔华80%股权，复合集流体加速突破

东吴电新璞泰来 ：收购江苏箔华80%股权，复合集流体加速突破 $璞泰来(sh603659)$

事件：公司出资0.66亿元收购江苏箔华26.68%股权，对应估值2.5亿，箔华总资产1.6亿、净资产0.88亿，收购价格合适；并以1元/注册资本价格增资2.92亿元，完成后将持有箔华80%股权，对应综合投资成本为1.12元/注册资本。1H23箔华净利润-305万，相对稳健。

观点重申
1）为什么选择江苏箔华？
#整合人才+专利+加速公司复合集流协同。箔华主攻超薄锂电铜箔，已有产能5k吨，公司对铜箔设备理解深刻，其中董事长具备有效专利30项，涵盖导电辊、生箔机、磨辊机、收卷装置、剪裁装置等，并已在复合集流体方面有深刻的工艺技术理解和积累，可与璞泰来的复合集流体独家工艺形成良好的技术、装备配合。

2）怎么看后续的进展？
#良率+跑速拉开成本差距、预计24年上半年量产。市场认为粘结工艺进展慢于两步法，但复合铜箔最终考验的是降本能力，大规模放量或需降本20-30%，粘结工艺可以改善基材的老化性能，从而产品具备良率优势，其次增强基膜与铜层之间的粘结力，可以加快设备的跑速，从而降低折旧成本，最终造就较强的降本能力，产品有望比传统铜箔低30%。公司与宁德时代 签署复合集流体战略协议，目前产品测试进展顺利，技术工艺持续优化，预计24年上半年量产，全年预计出货有望达到1亿平。

投资建议：预计23-25年归母净利23/36/49亿元，同比-26%/57%/36%，对应PE为22x/14x/10x，给予24年22xPE，目标价40元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期。