久吾高科，新材料平台型业绩黑马股企业

这几天，久吾高科 的股价走势非常不错，从上周二开盘后24.27块一路上涨到昨天收盘29块，看趋势还会继续上涨。分析影响因素，除市场行情好转，超跌股票反弹外，最主要的影响因素是公司上半年新签很多的订单，其中有高毛利材料大订单，未来产品结构持续优化，预计四季度业绩开始兑现，迎来业绩拐点。

此外，公司不久前发布股票回购提示公告，说明公司管理认为目前股价被低估，想趁低价多收购股票。回购股票用于股权激励或员工持股计划，股权激励涉及业绩目标考核，那么未来三年业绩增长确定性进一步加强。

久吾高科主要做陶瓷膜，从公司技术来源和历史沿革就可以看出，陶瓷膜这块，不仅基本盘稳固、扎实，核心竞争力非常强。这种稳固来自公司一直占据国内陶瓷龙头地位，市场份额45%左右，排名国内第一、全球前三。这两年因为宏观经济不景气，有所影响，但公司在陶瓷膜这块的核心竞争力依然在那。放长看，陶瓷膜这块完全存在“老树开新花”的可能。

一是陶瓷膜对有机膜的替代。我国使用膜分离技术的场景超过一半都是在污水治理 与水务处理等领域，其次是在生物、医药以及能源工业领域的过程分离及生产过程废水的达标排放、提标、零排放及资源化利用上。以上领域90%都用有机膜，因为有机膜比陶瓷膜价格便宜，过滤面积大，经济效益好。但其本身存在一些无法克服的缺点，如：使用寿命短、化学稳定性差、抗微生物能力弱、热稳定性差等。而陶瓷膜唯一缺点就是成本比有机膜高，大概高15%左右，但从使用寿命来看，陶瓷膜是更具性价比的。所以膜产业未来的发展趋势，只要陶瓷膜成本做得比有机膜差不多，下游公司肯定首选陶瓷膜，有一个替代的逻辑在。根据前瞻产业研究院预测，从2019年至2024年，我国膜产业产值将保持10%以上的年均复合增长率并于2024年达到3620亿元规模。其中仅有机膜仅材料的市场规模大概有500亿左右，而陶瓷膜不到50亿，10倍的市场空间。

目前，久吾高科已经推出的产品“高装填柱式陶瓷膜”凭借过滤面积大，运行通量高的特点，已经有两个2个市政领域水处理订单了，意味着陶瓷膜的价格应该与有机膜差不多，或者差距很小，说明久吾高科在市政污水领域对有机膜的替代已经开始。市政污水有近300亿的市场空间，且不断增长中。

二是陶瓷膜下游应用领域非常广泛，只要生产过程涉及分离、澄清、钝化、浓缩、除菌、除盐等作用就可以用陶瓷膜，包括最近火热的医药以及新能源领域。考虑到宏观经济周期，随着国内宏观周期见底向上，不排除未来1-2年内陶瓷膜这块迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。目前因为受下游需求不景气，导致市场对于公司在陶瓷膜领域的核心竞争优势和潜力并没有充足的认知，这块是存在较大预期差的。

除了陶瓷膜外，久吾高科还拓展了有机膜和吸附剂，目前形成了以“陶瓷膜、有机膜、吸附剂”三大材料为基础，纵向拓展组件、设备、整体解决方案的业务体系。陶瓷膜、有机膜、吸附剂从本质上来说都是新材料，由于公司下游应用领域非常广泛，客观上说久吾高科是一家新材料平台型企业。

作为新材料型平台公司，陶瓷膜龙头的行业地位与超45%的市占率，加上今年新能源爆发性签单，反超蓝晓科技 ，行业预测2025年前仅锂吸附剂就有50亿的市场空间，久吾高科可以凭借第三代吸附剂比其他竞争对手30~40%的性能优势，再签新单，吸附剂材料的毛利率高达60%，这就是久吾高科未来2~3年的业绩安全垫。

业绩拐点将至，未来已来。公司前三季度看着业绩差，其实主要因为非经常性损益导致，应收账款到期计提减值2849万元。按道理说，受会计准则影响导致的计提，后期有可能收回。仔细看的话，业绩是有大幅提升的，刨除计提影响，营收4.84亿元，净利润4004万元，同比增长112%。而2022年的净利润也才4300万，但营收是7.41亿元。净利润提升的背后有产品结构的转变，高毛利率的材料产品占比越来越高，股价估值也理应高看一眼。明年业绩如果稍微拆一下业务结构和订单，明年营收14个亿，利润预计能达到2个亿，后年净利润4个亿，目前36亿的市值完全在安全区间内，甚至明显低估。按照行业的估值规律，平台型企业的40倍的估值是合理的，所以久吾高科的合理市值应是80亿。